小熊电器：业绩维持高增长，盈利能力大幅提升

业绩总结：2020H1公司实现营业收入17.2亿元，同比增长44.5%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长98.9%；实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比增长94.1%。Q2单季度实现营收9.8亿元，同比增长75.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长110.9%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比增长108.9%。

品牌曝光不断，营收维持高增长。公司发挥了线上传播的优势，每日直播时长长达8-12小时。与此同时，公司微博、微信等构成的自媒体矩阵以食谱分享、KOL种草、短视频传播等方式进行用户触达，多元化实现品牌曝光，整体经营业绩稳步增长。报告期内，公司电动/电热/锅煲类小家电以及西式电器分别实现营收4.7/2.1/2.9/2.8亿元，同比增长81.9%/47.3%/22.6%/139.3%。壶类小家电增速略有下降，营收2.4亿元，同比减少6.1%。

原材料价格下降+费用投入放缓，盈利能力大幅提升。报告期内，公司毛利率为36.5%，同比提升0.5pp。疫情期间公司线下渠道扩张减慢，刚性需求增加，引流费用减少。公司销售费用率为12.2%，同比减少2.5pp。管理费用为5.2%，同比减少0.7pp。受益于利息收入增加，财务费用同比减少0.5pp。整体来看，公司净利率为14.8%，同比提升4.1pp。

完善渠道布局。一方面公司在天猫商城、京东商城、拼多多等主流电商平台进行销售；另一方面公司利用小红书、抖音、快手等社交平台进行产品推广与销售，实现品效合一。同时公司布局线下销售渠道，与苏宁、京东、国美等终端系统建立了稳定的合作关系。在推进一二级市场开发的同时，公司积极参与三四级市场扩展。全渠道运营的销售模式，逐步提升小熊产品市场曝光率。

研发加码，新品频出。公司不断加大研发投入，三年研发投入复合增长在60%以上。目前已有7个研发团队278名研发人员，每年开发新品超过100款。公司产品品类丰富，目前有400款以上型号对外销售，产品适用对象涵盖婴幼儿、青年、中老年人群及其生活与工作的不同场景。公司凭借较强研发设计优势不断丰富产品品类，各类产品的销售相互带动，提高了客户复购率和销售额。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别3.1元、3.67元、4.26元，未来三年归母净利润将保持35.4%的复合增长率，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格波动较大风险，行业竞争加剧风险。