2020年至今，建材指数上涨32.3%，跑赢大盘n 2020年至今，申万建材指数上涨32.3%，跑赢大盘指数。2020年至今，申万建材指数、创业板指、万得全A、上证综指分别上涨32.3%、51.9%、22.4%、10.0%。2020年至今，申万水泥制造、玻璃制造、玻纤、管材、耐火材料、其他建材指数分别上涨13.3%、36.0%、36.2%、21.6%、29.3%、77.6%。
各版块上半年业绩表现：2020年上半年，建材行业营收增速-1%；细分领域中，水泥、浮法玻璃、玻纤、管材、其他细分建材营收增速分别为-1%、-10%、11%、-9%、2%。2020年上半年，建材行业归母净利润增速0%；细分领域中，水泥、浮法玻璃、玻纤、管材、其他细分建材归母净利润增速分别为-5%、2%、4%、-14%、41%。因北新建材2019年非经常损益影响较大，剔除北新建材后，其他细分建材2020年上半年归母净利润增速为-7%。
板块估值对比：从板块估值对比情况来看，水泥、耐火材料估值较低，其他建材、玻纤估值较高。从建材行业估值与业绩匹配情况来看，其他建材、浮法玻璃、玻纤2020年预测业绩增速较高；水泥板块在各版块中ROE 最高，而PB 最低。
水泥板块：西北、华南Q2、Q3水泥价格同比表现优异，长三角水泥价格近期反弹显著n 2020年7~8月水泥价格指数同比下降4.7%，8月起的价格反弹有望支撑水泥价格同比回升。2020年Q1、Q2、H1、7月~8月的水泥价格指数同比增速分别达5.8%、-1.7%、2.0%、-4.7%；2020年Q1、Q2、H1水泥产量同比增速分别达-23.9%、6.9%、-4.8%，2020年7月当月水泥产量同比达3.6%。
Q1、Q2业绩增速分别为-34.0%、8.2%。2020年上半年，水泥板块营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达1806亿元、268亿元、246亿元，同比的增速分别为-1%、-5%、-8%。Q1、Q2水泥板块的收入增速分别为-23.6%、12.5%；归母净利润增速分别为-34.0%、8.2%。
供需格局向好，水泥板块收现比不断改善，资产负债率达到历史低位。
水泥板块供需格局向好，当期的销货变现情况良好。2020年上半年收现比为1.1，同比上升0.01；应收账款周转率为7.0，同比下降0.5。2020年上半年水泥板块资产负债率为48.6%，达到历史低点。
广东、西北水泥公司Q2业绩表现领先。体量较大的水泥上市公司中，Q2归母净利润增速排名靠前的公司包括：塔牌集团（Q2增速116%）、祁连山（+47%）、天山股份（+40%）、宁夏建材（+35%）、海螺水泥（+22%）等。
西北区域、华南及周边区域水泥价格同比表现优异；长三角同比表现较差，近期水泥价格出现反弹。西北区域的青海、甘肃、宁夏Q242.5级散装水泥平均价格同比分别达到15.9%、8.5%、6.3%，7月初至今的Q3同比增速也维持在10%左右的较快增长。华南及周边区域中的广西、广东、海南、江西、福建Q2增速分别达到13.9%、12.8%、11.7%、7.9%、7.1%；广西、广东、江西Q3增速也达到了7~8%的较高水平。长三角中的上海、江苏Q2同比增速较低，为下滑6%~7%，Q3同比增速为下滑11%~12%；7月底雨季结束，水泥价格反弹显著，上海、江苏、浙江7月底至今水泥价格涨幅10~12%。
浮法玻璃板块：7月到8月玻璃价格同比增长8.2%，Q3业绩有望表现良好n 2020年全国玻璃价格指数从4月起反弹至今，平板玻璃产量增速7月复苏到略有增长。2020年Q1、Q2、H1、7月到8月的玻璃价格指数同比增速分别达3.7%、-5.3%、-0.7%、8.2%；2020年Q1、Q2、H1玻璃产量同比增速分别达1.90%、-3.77%、-0.4%，2020年7月当月玻璃产量同比达0.6%。
Q1、Q2业绩增速分别为-16.3%、13.6%。2020年上半年，浮法玻璃板块营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达156亿元、12亿元、11亿元，同比增速分别为-10%、2%、11%。Q1、Q2浮法玻璃板块的收入增速分别为-24.4%、1.8%；归母净利润增速分别为-16.3%、13.6%。
2020年2季度，玻璃板块上市公司收入及净利润复苏显著。截至2020年上半年，玻璃板块上市公司按利润排名前三分别是旗滨集团、南玻A、方大集团，归母净利润分别为5亿元、4亿元、1亿元，同比增速分别为-2%、4%、14%。旗滨集团、南玻A Q2业绩增速分别为12%、14%。
玻纤板块：近期玻纤价格上调，Q3盈利能力有望提升n 2020年上半年，玻纤板块收入和利润持续增加，行业景气度向好。2020年上半年，玻纤板块营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达150亿元、21亿元、19亿元，同比增速分别为11%、4%、2%。
Q2玻纤公司盈利能力受制于较低的玻纤价格；近期玻纤价格上调，Q3盈利能力有望提升。截至2020年上半年，玻纤板块上市公司按利润排名前三分别是中材科技、中国巨石、再升科技，归母净利润分别为9亿元、7亿元、2亿元，同比增速分别为41%、-28%、125%。主要玻纤上市公司中材科技、中国巨石、长海股份Q2归母净利润增速分别为55%、-18%、-25%。根据玻纤情报网的报道，8月起，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东九鼎、长海股份、四川威玻、常州天马等公司发布上调产品价格通知函，上调幅度在200~300元/吨。
管材板块：渠道市场拓展顺利，永高股份、东宏股份Q2业绩表现优异n 2020年上半年，管材板块收入及归母净利润同比略有下降。2020年上半年，管材板块营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达80亿元、7亿元、6.5亿元，同比增速分别-9%、-14%、-11%。
截至2020年上半年，管材板块上市公司按利润排名前三分别是伟星新材、永高股份、东宏股份，归母净利润分别为3.5亿元、2.7亿元、1.3亿元，同比增速分别为-34%、-52%、-9%。这三家公司Q2归母净利润增速分别为-14%、71%、79%。
其他细分建材：涂料、五金、防水、瓷砖、外加剂等板块Q2业绩表现优异n 2020年上半年，其他细分建材板块收入和利润同比增速分别为2%、-7%（剔除北新建材）。2020年上半年，其他细分建材板块营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达609亿元、46亿元、44亿元，同比增速分别2%、41%、2%。因北新建材2019年非经常损益影响较大，剔除北新建材后，其他细分建材2020年上半年归母净利润增速为-7%。
Q2其他细分建材板块主要上市公司中表现较好的公司包括：三棵树Q2归母净利润增速96%、亚士创能（+254%）、濮耐股份（+36%）、苏博特（+38%）、东方雨虹（+36%）、科顺股份（+110%）、凯伦股份（+134%）、蒙娜丽莎（+58%）、坚朗五金（+96%）。
投资建议与风险提示n 投资建议：1）水泥板块：7月底雨季结束，水泥价格反弹显著，上海、江苏、浙江7月底至今水泥价格涨幅10~12%，后续涨价仍有空间。看好长三角水泥板块及其他优质水泥公司，相关标的上峰水泥（未覆盖）、海螺水泥、华新水泥。2）混凝土外加剂受益于基建加速，行业集中度仍有提升空间，相关标的垒知集团（未覆盖）、苏博特（未覆盖）。3）优质防水龙头东方雨虹。
风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等
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