招商公路：Q2归母净利4.7亿元扭亏，智慧交通板块逆势稳增

招商公路1H20实现营收22.99亿元，同比下降37.66%，归母净利润亏损2.42亿元，同比下降110.49%，扣非归母净利润亏损6.12亿元，同比下降127.13%。

其中Q2归母净利润4.73亿元，环比Q1上升11.87亿元实现扭亏。

投资要点损疫情影响业绩下滑，归母净利亏损2.42亿落于预告上沿受疫情影响公司上半年营业收入同比下降38%至22.99亿元，成本降幅不及营收导致毛利率同比下降23.03pts至22.01%。叠加投资收益端公司参股多家上市路桥公司同样亏损，投资收益亏损微亏0.99亿元，同比大减19.06亿元，此外上半年公司财务费用5.74亿元同比增加20%，最终归母净利润亏损2.42亿元，同比下降110%，落于业绩预告上沿。由于上半年公司参股现代投资会计核算方法转换产生核算收益3.27亿元，非经常性损益同比多增至3.71亿元，公司扣非归母净利润亏损6.21亿元，同比降幅127%。

免通行政策下通行费收入同比降下降53%，智慧交通板块逆势稳增通行费收入同比下滑。公司上半年控股路产日均车流量12.56万辆（不含免费车辆与停止收费期间车流量）。通行费收入（含增值税口径）11.43亿元，同比下降53%。我们预计恢复收费后，下半年路产收费业务盈利将迅速恢复增长。

光伏业务维稳：上半年光伏业务基本为未受疫情影响，各光伏电站上网电量同比增长2.4%达2.35亿千万时，带来发电收入2.05亿元，同比增长5.9%，最终贡献利润总额0.92亿元，同比增长36.1%。

智慧交通板块逆势稳增，符合我们此前判断。公司上半年加速推动智慧交通板块创新研发项目落地，营收端实现板块营业收入2.86亿元，同比稳增17%，为公司四大主业板块中营收唯一同比维正的板块。毛利端表现亮眼，受益于技术应用成型带来的成本节约，毛利率同比增长5.66pts至12.32%。

看好下半年业绩的持续改善参股及控股路产方面，公司下半年业绩有望持续改善，或尝试推动各地差异化收费进程来以诱增车流量，反弹力度或超预期，同时土耳其北马尔马拉高速联合体项目或有望在下半年进表，贡献重要利润增量。产业链拓展方面，短期看好渗透率较高、技术行业领先及管理层战略重视的智慧交通板块维持较高增速。

同时，建议关注下半年各地免收费政策配套补偿的相继落地情况。

期长期业务板块多维成长性可期一方面，公司持续进行全国范围路产扩张，并购经验丰富，优质路产外延并购赋予公司高于同业的车流增速，带来路产主业的超额成长性。另一方面，公司全方位布局交通科技、智慧交通板块从而打通公路产业链上中下游，发挥业务协同性，两大板块既受益于国家政策面对智慧交通、数据交通的规划支持，又受益于公司基本面的“广布局+广参股”主业战略定位，相关业务的输出整体具备先行优势。盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年归母净利润分别27.51亿元、52.03亿元、55.89亿元，对应现股价PE分别16.0倍、8.4倍、7.9倍。此外我们考虑到公司公路产业链拓展相关的业务成长空间及向外向下输出优势，维持“增持”评级。

风险提示：高速公路补偿措施不及预期；车流量增长不及预期。