天坛生物：业绩基本符合预期，公司经营不断向好

事件：公司发布2020半年报，实现营业收入15.5亿元，同比下滑0.3%；实现归母净利润2.8亿元，同比下滑3.4%，实现扣非后归母净利润2.8元，同比下滑5.3%。

疫情影响当期业绩，采浆规模国内依然领先：分季度来看，公司2020Q2实现营收8.0亿元，同比下滑6.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比下滑6.4%。采浆方面，截止2020上半年，公司在全国13个省/自治区的单采血浆站（含分站）数量达到59家，其中在营53家；在采浆量方面，受疫情影响，公司2020上半年实现采浆量约697吨，同比下降13%，无论是浆站数量还是采浆规模公司均位于全国前列。在生产产能方面，公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业，目前生产规模设计产能达2000吨以上，保持国内领先地位。

产能逐步释放，产品线不断完善：1）新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200吨，包含白蛋白、丙球类和因子类产品，其中永安血制项目土建施工已完成约95%，安装工程施工基本完成，建成后将极大提升公司投浆能力，同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低，贡献更多利润。2）产品线方面，成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静脉注射人免疫球蛋白临床试验已获得多家中心伦理批件，并完成了多家中心合同签署工作，受试者入组工作也在有序推进中；提交上市申请的成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已收到CDE的补充资料通知，并完成补充资料提交；成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序推进中；兰州血制人凝血酶原复合物已获得临床试验通知书。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS分别为0.58元、0.69元和0.78元，对应估值分别为74倍、62倍和55倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头，但产能利用率还有较大提升空间，公司成长空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：血制品放量不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。