妙可蓝多：奶酪棒如期放量，利润环比加速释放

奶酪业务高速成长，需求旺盛+产能扩张+渠道精耕下沉推动奶酪棒持续发力。上半年奶酪业务营收同比+133.1%，其中奶酪棒上半年实现收入4.77亿元，同比+187.3%（对应Q2奶酪棒3.26亿元，预计同比增长180+%）。奶酪棒Q2实现环比翻倍增长，主要得益于产能的扩张：一季度12条奶酪棒产线开工，其中2月份受疫情影响基本没有贡献产出，二季度产线增至15条。同时，公司资源聚焦奶酪棒业务，线上宣传高举高打，网点持续开拓至18.8万家，进一步推动奶酪棒的高增长。此外，上半年家庭奶酪消费（如芝士片、小包装马苏里拉等等）营收同比+223.1%，疫情下家庭烘焙逐渐兴起。传统餐饮端受疫情影响较大，但公司凭借着稳定的产品品质、出色的定制化能力以及领先的研发能力仍实现增长，上半年餐饮工业奶酪营收同比+5.03%。

高毛利率的奶酪占比大幅提升叠加规模效应推动公司毛利率大幅提升：公司产品结构持续改善，奶酪核心业务快速增长，上半年奶酪毛利率同比+7.92pct至46.67%，其中奶酪棒毛利率提升6.74pct至54.10%（主要在于规模效应+产能利用率提升）。高毛利率的奶酪业务占比的提升（从去年同期的47.8%提升至2020年上半年的73.4%）推动公司整体毛利率同比+10.25pct至38.39%。

公司继续加强品牌建设，同时渠道端加速渗透，销售费用率同比有明显提升。上半年公司销售费用率为27.78%，同比+11.59pct。一方面，公司2020年继续加强品牌建设，并进行了多样的网络创新营销，探索新IP合作，不断提升公司品牌力。另一方面，公司持续进行终端网点的扩张，上半年终端网点数量突破18万家，较2019年年底新增5.7万家端，因此整体销售费用投放仍在高位。此外，公司引入蒙牛作为战略投资者后整体财务结构更为稳健，财务费用率也有明显下降（同比-3.12pct）。整体来看，公司处于快速扩张期，费用率在高位，而毛利率的大幅提升推动整体利润端的释放，净利率同比+2.79pct至3.34%。

坚定看好公司在优质赛道下的成长性，全年目标有望顺利达成。上半年公司呈现出了完美的业绩，一季度在疫情影响下仍实现较高增长，Q2业绩环比进一步加速，旺盛的需求+持续扩张的产能有望推动公司下半年持续放量，全年目标有望顺利达成。公司兼具高成长性与深厚护城河，奶酪棒大单品增速较快，深入做三四线收割份额，空中投放效果较高。蒙牛加入形成长期利好，基本面有望持续向上，核心大单品逻辑得到持续强化，利润预计在规模效应下逐渐显现，持续消化估值，内在价值持续显现，我们坚定长期推荐。

盈利预测：预计20-22年公司归母净利润分别为1.01亿元/3.32亿元/6.19亿元，对应EPS为0.22元/0.71元/1.32元，维持“买入”评级。

风险提示：定增不达预期风险/奶酪棒需求下滑/行业竞争加剧/食品安全风险。