非银行金融行业周报：性价比较高，继续推荐非银板块

核心观点：上周市场受消费、医药拖累调整，我们认为相对于其它高估值板块非银板块性价比更高。预计保险行业Q4迎来负债端拐点，与投资端共振。券商板块接下来利好政策陆续落地，间接转直接融资仍是最大逻辑。我们应以更高格局看待此次资本市场改革，新证券法全面推进注册制、创业板注册制火速推出，新三板精选层等，包括或有银证混业， 未来债券市场大概率扩容，券商投行收入空间达1.2万亿规模，国家将打通实体经济和资本市场的重任赋予资本市场。当前头部券商估值锚仍然具有一定安全边际，建议积极布局。建议关注：中信证券，第一创业，招商证券，新华保险，中国人寿。

市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3355.37点，-1.42%；深证指数报13656.66点，-1.41%；沪深300指数报4770.22，-1.53%；中证综合债（净价）指数报98.12，-14bp；创业板报2732.15，-0.93%。沪深两市A 股日均成交额9271.54亿元，环比+0.70%，两融余额15097.12亿元，较上周升+1.68%。个股方面，券商：光大证券+7.19%，国联证券+6.19%，华安证券+4.05%；保险：中国太保-4.28%，中国平安-3.94%，中国人保-3.41%；多元金融：吉艾科技+24.13%，宝德股份+17.36%，派生科技+14.69%。

证券业观点： 为保障基础设施REITs 试点顺利开展，9月4日上交所和深交所发布公募REITs 相关配套业务规则，并向社会公开征求意见。具体配套业务规则提出，基础设施基金产品作为一个整体的监管要求，围绕“公募基金+基础设施资产支持证券”的产品结构，强化基金管理人和资产支持证券管理人在权责清晰的基础上协同开展业务。具体内容上看， 业务办法明确了询价发售、上市及交易安排、基础设置基金存续期管理要求、新购入基础设施项目的工作程序及基础设施的收购及份额权益变动要求。另外，7月底，证监会对《证券投资基金管理公司管理办法》进行了修订，新规优化了公募牌照制度，适当放宽“一参一控”限制，允许同一主体同时控制一家基金公司和一家公募持牌机构，部分大型券商已开始筹备申请公募牌照。公募REITs 开闸利好ABS 经验丰富、业务能力领先的券商，已具备公募基金资格的券商资管公司以及股东背景实力强的头部券商，建议关注。资本市场改革加速推进，利好政策有序落地，券商行业迎来发展的历史性机遇，继续看好券商板块，当前行业平均估值 PB 2.19倍，低于2.2X-2.5XPB 的估值中枢，攻守兼备。建议关注：中信证券、招商证券、第一创业及互联网券商东方财富。

保险业观点：9月3日，银保监会公布《关于实施车险综合改革的指导意见》，自2020年9月19日开始实施。意见总体以保护消费者权益为主要目标，短期内将“降价、增保、提质”。主要内容有1）交强险责任限额提升，优化道路交通事故费率浮动系数，浮动比例下限最高降至50%，2）商车险保障服务拓宽，保险责任扩至6项，三责限额调至千万，增加增值服务附加险条款（道路救援、安全检查、代价、待送检），3）健全商车险条款费率市场化形成机制，下调附加费用率上限至25%，预期赔付率提升至75%，并逐步放开自主定价系数浮动范围，第一阶段为[0.65-1.35],第二阶段适时完全放开，并优化纯风险保费测算机制，4）无赔款优待系数优化，将赔付记录范围又前一年扩大到前三年，降低偶然赔付消费者的费率上调幅度。我们认为，1）车险综合改革将使得费用率下降，而赔付率提升，综合成本率面临上升压力，短期承保或面临亏损，2）交强险盈利能力将进一步压缩，商车乱象将得到有效防控，未来风险定价能力重要性提升，龙头险企有望受益。3）中小险企有望通过发展差异化创新产品开辟新赛道，增强细分领域的创新力，同时驱动中小险企精细化经营，加强内控管理，优化成本控制，加大优胜劣汰，市场集中度有望提升。资产端长端利率持续回升，10年期国债收益率达3.12%，后续仍然期待市场活跃带来的β预期，以及险企发力增员及产品升级带来的新单复苏预期。目前四家上市寿险公司估值位于0.58x~1.0x 2020E PEV，处于历史较低区间。推荐受新业务价值正增长、且受权益市场上涨内含价值弹性较高的国寿，以及负债端表现优异且弹性较高的新华。

流动性观点：量方面，本周央行公开市场净投放-4700亿元，其中逆回购投放2800亿元，逆回购到期7500亿元。下周有3900亿元逆回购到期。价方面，本周资金利率总体上行。加权平均银行间同业拆借利率上行61bp至2.12%，银行间质押式回购利率上行56bp至2.12%。R001上行69bp至2.09%, R007下行14bp至2.34%，DR007下行2bp至2.21%。SHIBOR全线上行，其中隔夜Shibor大幅上升71bp至2.05%，1个月、3个月、6个月SHIBOR分别+3bp、+3bp、+4bp至2.40%、2.66%、2.87%。国债长短端利率均有所上升，且短端利率上行幅度大于长端，致使利差收窄3bp。我们认为，展望9月，政府债券供给增量叠加结构性存款治理下流动性或将仍然维持紧平衡，考虑到8月以来DR007已多次站上2.2%的短期政策利率中枢，未来流动性不具备持续收紧条件，未来仍然需要较为灵活的货币政策以及结构性投放来保持流动性合理充裕。

多元金融观点： 关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。

风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧, 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。