江苏神通深度报告：当风轻借力，一举入高空

国内核级阀门翘楚，充分受益核电重启和乏燃料后处理。公司是我国核电用阀门主要供应商之一，主要提供核电用球阀、蝶阀，在细分领域占比超过90%。2019年，我国核电机组审批重启，2020年8月末，国务院常务会议再度批复4台核电机组，并强调了核电建设对于国计民生的重要意义，核电增量市场空间有望打开。此外，乏燃料后处理技术路线经过多年论证，已经正式开始动工建设，公司2019年和2020年上半年分别获取了8800万和1.32亿元乏燃料后处理业务的订单，预计国内未来还将投入建设1600吨乏燃料后处理项目，带动公司核电业务持续扩容。公司拟非公开增发募资，投入1.5亿元建设乏燃料后处理关键设备研发和产业化（二期）项目，助力公司核电业务迎来爆发。

冶金特种阀门龙头，借助产业资本切入通用领域。公司在冶金特种阀门领域具备较强的竞争优势，2019年公司冶金阀门收入4.4亿元，在细分市场占有率达到70%，但是冶金特种阀门市场天花板有限。2019年，津西钢铁实控人之子韩力入主上市公司，成为上市公司实控人，韩力同时还兼任津西钢铁董事长等诸多职务。借助津西钢铁的产业资源，公司有望从单一的特种阀门切入到市场规模达50亿元的通用阀门领域，获得市场份额的快速提升。与此同时，受益国内超低排放政策要求，钢铁企业改造、搬迁需求持续增加，带动行业新增产能投资和老旧产能改造投资加速，而公司产品主要就是应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统，2019年公司冶金阀门业务同比增长达到58%，未来3-5年还将保持较高速增长。

能源化工业务市场份额较低，炼化投资持续带动业务稳步增长。能源化工是工业阀门应用的第一大场景，占比达到25%，市场规模近300亿元，公司在能源化工领域业务规模较小，2019年能源化工行业用阀门实现收入1.4亿元，行业份额不到0.4%。另外一块是无锡法兰锻件，2019年实现3亿元收入。我们认为在能源化工业务板块，公司主要成长逻辑还是依赖行业的成长逻辑，大炼化对小型炼化的替代已经是必然趋势，而我们梳理2020年各省重大项目发现，2020年新增的炼化项目投资还是保持了较高的增长，公司也在开发一些新产品，以期提升在能源化工领域的市场份额，公司将持续受益国内炼化投资的进程，该板块业务预期保持稳步增长。

盈利预测与投资评级：不考虑增发股份情况下，我们预计公司2020-2022年实现净利润2.30亿元、3.15亿元和4.12亿元，相对应的EPS分别为0.47元/股、0.65元/股和0.85元/股，对应当前股价PE分别为25倍、19倍和14倍。首次覆盖，予以“买入”评级。

股价催化剂：核电审批进度加快等。

风险因素：国内炼化投资不及预期、核电投资进展不及预期、定增进度不及预期、行业竞争加剧等。