汇顶科技：多重因素导致业绩下滑，高研发投入拓展新空间

事件：

公司发布半年报，营业收入 30.56亿元，同比增长 5.87%；归母净利润5.97亿元，同比减少 41.26%；基本每股收益 1.32元，同比减少 41.85%。

主要观点：

受手机需求与客户影响，半年度业绩下滑，下半年有望逐渐恢复受疫情影响，2020年智能手机的整体需求下滑明显，加之部分客户受到国际形势变化的影响，市场需求进一步萎缩。营业成本较上年同期增长了 33.80%，原因为销售额规模增长及光学超薄产品成本相对其他产品较高。

Q2实现营业收入 17.06亿元，同比增长 2.63%；归母净利润 3.93亿元，同比下滑 34.85%，相较于 Q1同比下滑 50.58%收窄；毛利率从 Q1的50.17%提高到 Q2的 52.78%，净利率从 15.16%提高到 23.02%。我们预计下半年公司将会加强销售力度与产品成本优化，业绩下滑趋势将进一步收窄。

按业务板块来看，光学指纹芯片受需求压制与竞争加剧影响，但电容逆势向上。指纹芯片占整个主营收入的 75.15%，约为 22.96亿元，较去年同期占比降低了 10.60个百分点，且在海外市场取得了新的商用突破，获得三星、Motorola 等客户商用，下半年海外销售规模有望持续提升。屏下光学指纹方面，随着技术和市场的日益成熟，透镜式屏下光学指纹方案的价格竞争愈发激烈，产品整体单价呈现快速下降的趋势。而超薄屏下光学指纹已成为 5G 高端旗舰机型的首选方案，但因成本相对于透镜方案较高，限制了其市场覆盖面的进一步扩大；电容指纹方面，侧边指纹方案已被市场和客户广泛采用，未来随着性能的不断提升，侧边指纹的份额还将持续扩大。同时因为疫情防控，今年上半年居家办公对 PC的需求增加，PC 指纹产品的市场需求呈现逆势增长。

公司触控产品市占率稳居行业前三，汽车笔电领域持续开拓。该业务占整个主营收入的 16.68%，约为 5.09亿元，较去年同期占比增加了 2.70个百分点。汽车触控领域，公司车规级触控芯片逐渐在汽车领域实现规模商用，客户不仅包括吉利、长安、奇瑞等自主汽车品牌，还有通用、现代等众多国际品牌。

IoT 新产品不断，积极布局物联网。其他芯片占整个主营收入的8.17%，约为 2.49亿元。公司持续在 IoT 关键技术领域持续投入，目前已有多款产品商用。在可穿戴市场，基于光学技术打造的第二代心率和血氧监测传感器；业界领先的第三代心率、血氧及心电产品也已量产；蓝牙产品也导入客户商用。

研发投入加大，不断拓宽创新产品组合和应用领域公司 2020上半年研发支出为 8.35亿元，较 2019上半年 4.58亿元增长82.30%，创公司半年度研发支出记录，研发支出占营业收入比重为27.31%较去年同期 15.86%增加 11.45个百分点，围绕公司战略在各研究领域持续加大研发投入力度。公司长期坚持较强的研发投入力度，持续创新推动技术迭代升级，扩大了公司的成长空间。

例如今年 2月 VAS 业务收购交割完毕，目前对该业务的整合已宣告完成，收获业界顶尖的音频研发力量及优势专利技术,使得公司完成了在声、光、电三个领域的技术布局。还有公司自互一体 Out-cell 触控芯片已经实现大批量出货，支持 Yocta 的 On-cell 触控芯片也已经研发成功，即将进入规模量产。这些都表现出公司对新应用领域与成长空间的探索。

投资建议我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别是：69.51亿元、83.55亿、94.39亿元，归母净利润分别是 18.78亿元、26.19亿元、28.68亿元，对应 EPS 分别为 4.12元、5.75元、6.29元，对应的 PE 分别为 45倍、32倍、29倍，给予公司“增持”评级。

风险提示研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。