华域汽车：上半年业绩超预期短期承压长期向上

事件概述公司发布 2020年半年报： 2020H1实现营收 536.22亿元， 同比下降 24.0%；归母净利润 13.07亿元，同比下降 61.2%，扣 非归母净利润 8.94亿元，同比下降 68.2%。其中， 2020Q2实现 营收 296.49亿元，同比下降 15.3%，归母净利润 11.72亿元， 同比下降 22.8%，扣非归母净利润 8.82亿元，同比下降 39.1%。

分析判断:业绩大幅超预期 短期承压不改龙头底色 上半年受疫情影响， 中国乘用车销量约 787万辆，同比下降 22.4%； 欧洲（欧盟+欧洲自由贸易联盟+英国）乘用车销量约 510万辆，同比下滑 24%； 美国乘用车销量约 163万辆，同比下降 35.6%。此背景下，公司国内主营业务营收 403.29亿元，同比下 降 22.0%；国外主营业务营收 104.25亿元，同比下降 29.0%。分 季度看， Q2营收同比降幅较 Q1收窄 17.3pct， Q2归母净利润同 比降幅较 Q1收窄 69.8pct， 环比改善明显，业绩大幅超预期。 公 司产品品类丰富， 且核心业务规模效应显著，客户覆盖几乎所有 合资及主流自主品牌。面对行业和市场的异常波动，抗冲击和恢 复能力强， 短期压力逐步化解， 零部件龙头底色尽显。

业务调整进退有序 客户拓展步步为营 公司报告期内进退有序地完成了一系列调整动作，业务结构 得到持续的完善： 1） 全资子公司拟收购 ADIENT 公司持有的延锋 汽车内饰系统有限公司 30%股权，以实现 100%控股； 2） 全资子 公司拟出售上海李尔实业交通汽车部件有限公司 45%股权，退出 汽车车用线束总成等业务； 3） 将皮尔博格泵技术有限公司和上 海汽车粉末冶金有限公司变更为公司直接投资企业，纳入直接管 控范围； 4） 公司原直接投资企业上海幸福摩托车有限公司和上 海联谊汽车零部件有限公司相继推出制造业务，仅从事存续资产 和人员管理。 公司报告期内拓展了豪华、日系、新势力等品牌的客户，展 现出稳步提升的竞争能级： 1） 汽车内饰、车灯、座椅、保险 杠、压缩机、电动转向机、传动轴、驱动轴、制动系统、轻量化 铸铝、车身机构件及模具、底盘结构件及模块总装等业务获得奔 驰、宝马、奥迪、凯迪拉克等豪华品牌相关车型配套定点； 2） 内饰、车灯、外饰件、电动转向机、驱动轴、油箱、发电机等业 务获得本田、丰田、尼桑等日系品牌相关车型配套定点； 3） 公司内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身分拼总成件、稳定杆、悬 架弹簧等业务实现向特斯拉上海公司相关车型配套； 4） 内饰、 减震器、电动转向机等业务实现向蔚来汽车相关车型配套。

产品运营双升级 塑造未来发展优势 公司重视全球汽车技术发展和行业变化态势，加速推进产 品智能化和运营数字化转型。 产品层面： 公司 6月发布了智能 座舱技术展示平台延锋 XiM21，并正同大众、奥迪、宝马、上 汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统；华域麦格 纳电驱动系统在获得大众 MEB 平台项目定点后，又新获通用全 球电动汽车平台项目定点；毫米波雷达产品产业化进展顺利， 并正加快推进前向毫米波雷达和摄像头融合技术研发。运营层 面： 公司加快推进运营数字化转型，启动智能制造评价标准制 订、数字化标准案例共享、信息安全建设等工作， 遴选 10家 企业推进数字化标杆工厂建设，力争形成可复制可推广的实施 经验和方法，不断提升整个制造系统的效率、敏捷性和成本竞 争力。 产品和运营的双升级将从技术和效率的角度塑造未来的 发展优势， 并使公司长期受益。

投资建议

公司作为汽车零部件龙头，产品全面且客户质优，业务具 备良好的抗压和恢复能力。公司二季度业绩环比改善明显，以 至上半年业绩大幅超预期。 我们维持盈利预测， 预计公司 2020-2022年营收为 1295.6/1416.0/1554.5亿元，归母净利润 为 60.1/65.7/70.4亿元，对应的 EPS 为 1.91/2.08/2.23元。 当前股价对应的 PE 为 12/11/10倍。 根据公司历史估值区间 PE 8-14倍，给予 2021年 13倍 PE 估值，目标价由 24.96元上调 至 27.04元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济、消费环境、行业政策、疫情等因素导致国内外 汽车市场面临较大下行压力；汇率变动、贸易保护、技术壁 垒、文化冲突等海外投资和运营的风险； 在电动化、智能网联 化以及软件定义汽车的趋势下，产品结构调整和技术创新不及 预期。