宁沪高速2020年中报点评：Q2归母净利润5.18亿元，龙头稳健价值凸显

疫情冲击下业绩下滑，二季度如期扭亏1H20公司实现营收26.68亿元，同比下降44.82%，经营性净现金流8.95亿元同比下降69.42%，主要原因系受疫情和免费通行政策影响，公司通行费收入以及地产项目预售收入同比大幅减少。成本端，疫情影响下公司房地产业务结转进度减缓，地产销售成本同比减少带动营业成本同比微降4.93%。成本维稳叠加收入大幅下降导致公司上半年毛利较去年同期下降71.91%至8.09亿元，最终归母净利润同比下降78.72%至4.86亿元。分拆季度看，公司Q1归母净利润微亏0.33亿元，Q2随着疫情缓解免费通行政策提前结束，公司营收环比上升17.04亿元带动归母净利润环比增长5.51亿元至5.18亿元实现扭亏。

路产主业上半年疫情影响业绩承压，下半年迅速恢复，长期增量可期免费通行政策结束同时车流逐步恢复，通行费收入筑底回升。2020年上半年综合新冠肺炎疫情、免费通行政策、复工复产等多重因素的影响，公司总体实现通行费收入约17.78亿元，同比下降52.97%。5月初恢复收费后，公司车流量继续维持增长势态，其中公司主要路产沪宁高速、广靖锡宜高速上半年分别实现毛利润5.32亿元、1.27亿元，带动路产业务实现总盈利5.81亿元。预期下半年公司各路桥项目通行费收入将逐渐回升，盈利将整体恢复增长。

路产规模存量稳健性与增量成长性兼备。看存量，公司收费路产剩余收费年限占比均仍在30%以上，合计里程超840公里；看增量，截至2020年6月末，公司的四个在建路桥项目即五峰山大桥、常宜高速、宜长高速、龙潭大桥，投资进度分别为81.70%、87.67%、68.68%、21.05%，计划下半年分别继续投入资本开支20.06亿元、4.24亿元、11.11亿元、5.48亿元，新建路产将于2021-2024年陆续投入运营，届时将为公司贡献重要利润增量。同时公司参与土耳其收费路桥收购项目积极推进，正在办理相关手续。

配套业务毛利率稳增4.39pts 至14.2%，贡献利润空间上半年公司实现油品销售收入约4.95亿元，同比微增1.18%，但公司引入竞价机制降低原材料采购成本，油品毛利及毛利率较去年同期分别提升45.67%和6.10个百分点，未来随着车辆通行快速恢复，油品销售增长有望带来可观利润空间。此外1H20服务区租赁收入约1.02亿元，综合之下2020年上半年公司总体实现配套服务收入约6.12亿元，同比基本持平。

房地产业务上半年交付规模减少，关注下半年交付进度2020年上半年受疫情影响，宁沪置业公司商品房预售面积和收入均大幅下降，房屋交付规模同比减少，1-6月累计交付93户，结转销售收入约2.4亿元，较去年同期下降41.82%，实现税后净利约0.55亿元，同比减少49.05%；瀚威公司商品房签约26套，预售面积1526.06平方米，实现预售收入0.38亿元。下半年公司将进一步加大地产业务去化力度，回补疫情缺口，预期房屋交付规模环比扩大，建议继续关注交房进展，存量预收款结转仍能为房地产销售业务业绩续航。

龙头分红稳健，静待超额修复逻辑兑现宁沪高速路产区位优势明显，未来补偿措施叠加车流量自然增长，收费路产与在建路产存量增量双保险，油品销售等配套业务与房地产业务多元布局，静待超额修复逻辑兑现。此外公司长期维持较高的分红水平，2019年每股分红0.46元，对应当前股价股息率4.8%左右，具有确定性绝对收益，凸显龙头稳健投资价值。

盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年归母净利润分别27.28亿元、47.08亿元、51.20亿元，对应现股价PE 分别17.7倍、10.2倍、9.4倍，剔除上半年免费通行影响，公司业绩增长稳健，具有稳健分红特性，维持“增持”评级。

风险提示：高速公路补偿措施不及预期；车流量增长不及预期；路产建设不及预期。