产业债信用研究大图谱之十：煤炭行业与债券深度梳理

煤炭行业属于典型的资源型行业，截至9月2日，债券市场共有煤炭企业存量债券9867.91亿元，占信用债比重4.27%。

煤炭分布呈“西多东少、北多南少”的特点。在信用分析中，根据煤炭用途的不同，通常分为动力煤、炼焦煤和无烟煤三种。动力煤通常用于发电、锅炉燃烧等；炼焦煤通常用于炼钢；无烟煤可用于化工行业、高炉喷吹、动力燃料。煤炭主要应用于电力、钢铁、建材、化工四大行业，2019年，这四大行业耗煤量占比超过90%；我国煤炭储量丰富，分布整体上呈现“西多东少、北多南少”的特点，煤炭资源主要集中在山西、陕西、内蒙古、新疆四省，煤炭资源储量丰富、开采条件较好。

煤炭供给总量增加、集中度提高，需求长期偏弱，短期内仍有支撑。煤炭供给方面，随着结构性去产能的推进，原煤总产量增加，2018年、2019年原煤产量分别增加4.53%、4.42%，区域集中度提高，河南、河北等省份煤炭资源逐步枯竭，开采条件较差，西南地区小矿井偏多、瓦斯含量高，而山西、陕西、内蒙古省份煤炭资源储量丰富且开采条件较好，煤炭产量占比大幅提升，区域集中度明显提高；煤炭的需求量与工业化进程密切相关，随着第二产业对GDP 贡献占比的持续下滑，我国煤炭的有效需求也随之下降，短期来看，煤炭终端需求基建、地产预计将会有所分化，经济承压下稳基建的重要性提升，基建对煤炭需求仍有支撑，地产方面，调控政策边际收紧，预计后续地产投资增速放缓，其他工业对煤炭消费支撑作用则相对有限。

动力煤触底回升，炼焦煤无烟煤价格承压。3-5月，由于疫情影响，下游需求走弱，叠加进口煤炭的大幅增加，动力煤价格快速下跌，CCI5500指数一度下跌至469元/吨，是自2017年以来首次跌入蓝色区间下沿，5月以来，随着下游需求的回暖以及陕西内蒙古的限产，动力煤价格触底回升，目前已位于绿色区间，预计年内煤价再次大幅下跌的可能性不大；炼焦煤价格波动较小，整体呈下行趋势，4月煤炭运销协会发布倡议减产也对稳定炼焦煤价格起到了一定的作用；无烟煤方面，下游煤化工价格整体偏弱，加上原油价格的大幅下跌，无烟煤价格走势整体偏弱。

我们从经营情况及财务情况对存量煤炭行业发债主体情况进行了梳理，将主要的煤炭集团大致分成三个等级：1）国家能源集团、中煤集团、山西焦煤集团、兖矿集团、山东能源集团、陕西煤化工集团、晋城无烟煤集团，相关企业股东实力强，煤炭资源储备丰富且盈利能力较强；2）潞安集团、晋能集团、淮南矿业、淮北矿业、阳煤集团、同煤集团，其中潞安集团、阳煤集团、晋能集团、同煤集团煤炭储备具有一定优势且开采成本较低，淮南矿业煤炭储量丰富且盈利能力较强，淮北矿业煤种稀缺但开采成本较高；3）开滦集团、皖北煤电、冀中能源、盘江投资、伊泰集团、豫能化集团、平煤神马、永煤控股，煤炭资源逐步枯竭，开采成本偏高，债务压力较大。

风险提示：1）宏观经济失速下行，煤炭下游需求大幅缩减；2）去产能政策、环保政策变化，煤炭供给大幅增加。