建设机械中报点评：业绩符合预期，塔机租赁龙头市占率提升空间大

中报业绩符合预期：二季度扭亏为盈；上半年信用减值计提7000多万元。

公司上半年实现营业收入15.3亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降14%；实现扣非净利润1.6亿元，同比下降16%；实现经营性净现金流0.2亿元，同比下滑95%；公司上半年毛利率36.7%，与去年基本持平。公司上半年计提信用减值损失0.7亿元，对净利润产生了较大影响。从单季度看，受疫情影响较大，公司一季度净利润亏损0.6亿元；二季度实现收入10.7亿元，同比增长26%，环比增长133%；归母净利润2.2亿元，实现扭亏为盈，同比增长34%；经营性净现金流1.5亿元，实现由负转正。二季度公司毛利率达44.5%，回升至此前较高水平。

基建地产新开工景气度超预期带来塔机需求增长，装配式建筑渗透率提升。

受疫情影响，上半年公司机械制造及租赁业务均受到较大冲击，主要由于疫情对一季度基建地产开工造成直接冲击，房地产开发投资完成额一季度负增长，二季度恢复较快，同比增速回升至2019年水平，预计下半年新开工旺季将持续。近期中央部委再度密集发布政策，助推装配式建筑快速发展。随基建地产复工复产，二季度塔吊吨米利用率显著回升，维持在70%以上。租赁价格指数较去年略有下降，但仍维持较高位。受益于下游房地产行业景气度超预期及装配式建筑渗透率的提升，下半年塔机设备开工率及租赁需求将持续旺盛，结构上中大型塔机占比也将有所提升。

在手订单高增长，龙头规模优势加速市占率提升有望超预期。

庞源租赁上半年新签合同总额超过19.5亿元，同比增长12.5%，截至6月底，在手合同延续产值23.2亿，同比增长40.8%。6月第一周签约订单2亿元，创下周签约量新高。预计下半年租赁景气度持续仍将持续，庞源全年新签约量有望新高，确保业绩持续高增速。庞源作为塔机租赁行业龙头，塔机设备保有量全国第一，约为第二名达丰系的4倍。2019年庞源租赁收入29.2亿元，市占率仅为3%。随着行业资质要求不断规范化，企业融资和管理壁垒不断提高，行业竞争格局优化，龙头规模扩张优势明显，市占率有望加速提升。

盈利预测。

预计公司2020-2022年归母净利润7.4、10.2、13.6亿元，同比增长47%/37%/34%，对应EPS为0.90/1.23/1.64元，PE为32/23/17倍。维持“买入”评级。股价催化剂：1）庞源加大设备投入提升市占率；2）装配式建筑渗透率快速提升；3）政策刺激加大基建地产投资力度。

风险提示：地产基建投资不达预期；装配式建筑发展不及预期；应收账款难以回收造成坏账风险；疫情影响超预期。