欧派家居2020年中报点评：业绩环比显著回升，大家居+全渠道助力上行

事件：公司公布2020年中报

2020H1营收49.66亿元（-9.88%），归母净利润4.89亿元（-22.70%）；其中，2020Q2营收35.36亿元（+6.91%），归母净利润5.91亿元（+9.23%）。

品类多元化布局，全屋定制+整装大家居助力业绩增长

公司在橱柜、衣柜、卫浴、木门等品类全面开花，具备大家居战略实施基础，同时不断强化终端品类协同，以自主+区域联动开展多品类促销活动，拉动橱衣、衣木、橱卫之间相互带单，提高整装客户多品类购买率。2020Q2公司全屋定制（衣柜）业绩率先实现快速增长，2020H1整装大家居接单增速超70%。

优化数字管理，成本费用管控良好，经营效率提升

2020H1销售毛利率、净利率分别为33.43%、9.85%，分别同比降低4.19pct、1.63pct；Q2分别为37.30%、16.71%，分别同比变动-2.58pct、+0.36pct，分别环比提升13.43pct、23.81pct，Q2利润增长快于收入增速。2020H1期间费用率为22.16%，同比下降1.79pct；其中销售、管理、财务、研发费用率分别为9.23%、13.48%、-0.55%、4.81%，分别同比变动-1.96pct、+0.85pct、-0.69pct、-0.02pct，主要原因分别为广告费、薪酬及办公费下降/折旧费用增加/利息收入增加/研发投入支出下降。此外，公司正加快数字化转型，打通从营销端到制造端的信息化管理流程，搭建一体式运营体系。

传统渠道优势显著，线上+工程渠道拓展巩固龙头地位

公司拥有超5700家经销商，大幅领先同业。同时，积极开展线上裂变营销+视频直播落地，赋能零售终端，提升获客能力及成交率；今年公司已举办包括“26周年宠粉节”、“安家节”、“爱家节”14场直播活动，累计带来超过10万单业绩。此外，公司继续深化工程渠道改革，上半年大宗合同签单业绩已达成目标。长期来看，公司全渠道建设分别对应家居整装+全屋定制大趋势、国内线上经济腾飞、以及精装房政策快速推进，未来业绩增长势能十足。

财务预测预估值

预计2020-2022年归母净利润分别为20.81/24.66/29.02亿元，EPS分别为3.54/4.19/4.93元，对应PE为28.3/23.9/20.3X，维持“推荐”评级。

风险提示：1）内销恢复不达预期；2）开店量低于预期；3）竣工增速下降。