长沙银行2020年中报点评：零售AUM快速增长，定增有望提升核心一级资本

长沙银行于2020年8月27日披露中报业绩：资产总额为6,504.79亿元，较年初增加484.82亿元，增长率为8.05%。长沙银行致力于在疫情的背景之下抢发展、促转型，优化信贷结构，上半年发放贷款及垫款总额2,918.03亿元，较年初增加314.80亿元，增长12.09%。归母净利润和营业收入增速有所放缓。归母净利润28.72亿元，同比增长7.51%，增速较去年末下降5.92pct；

实现营业收入88.28亿元，同比增长8.22%，较一季度下降4.85pct。营收下降主要是由于非息收入的影响，非息收入同比下降2.12%，其中手续费及佣金净收入下降4.25%。

零售业务颇有成效：公司践行下沉深耕和数字驱动的业务发展策略，持续做大做强零售业务。上半年公司管理零售客户资产（AUM）2,066.74亿元，较年初增长13.41%；个人存款余额较年初增长12.24%，个人贷款余额较年初增长12.24%，信用卡累计发卡量187.76万张，数量跻身全国城商行前列。

NIM收窄，生息资产收益率下降：公司上半年NIM为2.38%，与上年同期持平，较19年末下降4bp。虽然计息负债成本率有所下降，但给净息差带来冲击的还是生息资产收益率较去年末下降了8bp，生息资产收益率下降主要由于同业市场利率上行，同业存单利率增加。

贷款增长，个贷收益率明显提升：公司发放贷款较去年末增长12.9%，贷款带来的利息收入为82.04亿元，同比增长26.49%，其中个人贷款增长12.24%，占贷款39.23%。个人贷款平均收息率6.34%，同比增加0.66个百分点，主要是公司大力发展零售业务所致。

资产质量提升，关注类贷款率下降：公司上半年不良率为1.23%，较去年末上升1bp；关注贷款率为3.08%，较去年末下降36bp，资产质量整体平稳可控。资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.66%、10.28%、8.82%，较去年末分别下降0.59%，0.48%和0.34%。为应对外部风险，公司加大拨备计提。拨备覆盖率285.25%，较年初上升5.27个百分点。

定增项目补充核心以及资本：公司于今年6月发布定增预案，拟向包含长沙市财政局在内的35名合格投资者非公开发行不超过6亿股（含）普通股，募集资金总额不超过60亿元（含），全部用于补充核心一级资本。

投资建议：公司拥有国资背景，能够获取优质客户资源，吸纳政策性存款等，具有较大的竞争优势。贷款增速提升，资本质量有望不断提升。我们采用DDM和相对估值法，得出的目标价为5.9-6.2元，对应PB为1.3x，上调至“强烈推荐”评级。

风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。