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上汽集团半年报点评:龙头业绩探底回升,下半年有望稳步增长

来源:国海证券 作者:石金漫 2020-09-01 00:00:00
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Q2三费降低和交易性金融资产收益,间接提升了公司盈利能力。2020Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.75%/2.46%/1.55%/-0.13%,同比-3.29/-0.33/+0.14/-0.35个百分点,其中销售费用下降最为显著,销售费用大幅下降一方面得益于公司本期执行新收入准则,车贷贴息部分不再计入销售费用,直接抵减收入;另一方面,公司运输物流和广告宣传费等费用同比下降。管理费用降低得益于支付工资薪酬的降低。财务费用降低得益于利息支出的减少。另外,公司Q2实现公允价值变动损益11.76亿元,同比+11.53亿元。

现金流回暖改善,增加抗风险能力。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为293.57亿元,为应对疫情保障现金流,增加了抗风险能力。合资品牌单车销售均价略有提升,顺应消费升级趋势,自主品牌盈利改善,下半年预计将延续逐季改善趋势,全年销量增速预计略高于行业增速(预测-10%到-7%)。上汽大众、通用中高端车占比分别约为63%/55%。上半年顺应消费升级趋势,平均单车价格分别为12.78/11.81万元,相比2019年提高了0.99/0.07万元。自主品牌2020H1亏损22.15亿元,单车净利润-0.92万元,相比2019年提高了0.14万元;2020Q2亏损11.46亿元,同比减亏6.5亿元,单车净利润-0.81万元,盈利持续改善。

公司下半年推出至少11款重磅车型,销量增长可期。自主品牌方面,8月13日荣威全新“R标”轿车ER6上市,续航里程620km,补足荣威新能源续航里程短板,有望成为下一个新能源爆款;荣威新能源车i6MAX和名爵第三代MG6也将于下半年上市。大众将推出途观X、途岳纯电版和MEB平台首款SUV电动车ID.4。此外,别克的昂科威S、纯电微蓝7,五菱的miniEV、银标凯捷,新宝骏的RS-7等车型也将陆续亮相。下半年是汽车销售旺季,海外疫情也有所缓解,各品牌有望实现全线反弹。

盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为7651.62亿元、8036.65亿元、8744.71亿元,同比增速分别为-9%、5%、9%;归母净利润分别为221.39亿元、290.27亿元、369.80亿元,同比增速分别为-14%、31%、27%。公司节源开流,一方面顺应消费升级,单车售价不断提升,另一方面通过降低费用率来提升利润;下半年进入汽车销售旺季,公司重磅车型密集投放,销量有望实现反弹,我们上调公司2020-2022年EPS至1.89元/2.48元/3.17元(原预测为1.52元/1.84元/2.09元),维持公司“增持”评级。





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