中泰证券：持续看好线上娱乐消费及线下场景复苏的投资机会

归母净利增速转正，利润率回升

2020H1 传媒板块营收同比-10.84％，相 比 2020Q1 -12.29％的增速有所回暖。2020H1 归母净利润同比+21.31％， 自 2018Q3 以来同比增速首次实现转正。我们认为传媒行业经历 2018-20 19 年商誉等资产减值高峰以及 2020Q1 新冠疫情的影响，已逐步出清，有望迎来触底回升。

游戏行业景气度最高，电影行业受疫情冲击最大

2020H1 营业收入增速方面，只有游戏板块同比正增长（+7.97％），其他板块按增速排列依次是 广电（-1.71％）、营销（-2.14％）、互联网（-3.50％）、出版（-9.64％）、影 视剧（-43.02％）、电影（-82.08％）。游戏、互联网等线上相关行业在一定 程度上受益于新冠疫情带来的用户习惯改变，其他行业则受新冠疫情冲击，拥有线下门店的电影受到冲击更为明显。随着疫情影响减弱，下半年影院 等场所逐步复工，多部大片定档国庆档，影视行业复苏在即。

持续看好游戏、在线视频、跨境电商、直播带货等方向

（1）游戏：由于研发周期拉长进入门槛抬升、推广资金投入前置、 版号审核收缩这 3 各维度的影响，行业进一步向头部公司集中，我们 预计未来长线精品游戏的生命周期及竞争力都会提升。核心看好三七 互娱、完美世界、吉比特、心动公司。（2）在线视频：短视频对长视频的用户使用时长形成冲击，导致长 视频用户红利加速消退，未来内容为王，看好具有优质头部内容的在 线视频平台机会。核心看好芒果超媒、新媒股份。 （3）跨境电商：全球在疫情影响下消费习惯由线下转向线上，带动 我国跨境电商行业快速发展，未来全球线上消费趋势有望持续。核心 看好吉宏股份、安克创新。 （4）直播带货：从产品展示及用户体验来看，短视频、直播形式优 于图文，未来直播带货有望成为数字营销标配，核心看好天下秀、星 期六。

核心看好楼宇广告及电影院线龙头

楼宇广告：Q2 经营拐点已得到确认，电梯屏价值有望随着经济复苏 再度开发。核心看好分众传媒。 电影院线：商业大片相继定档有望推动行业恢复。《八佰》票房超 20 亿再度验证优质内容会被市场及观影者买单。十一档期有望成为影院 复工后第一个核心重要时间窗口。2021 年优质影片（国内+国外）会逐渐定档催化，行业复苏。核心看好万达电影、光线传媒。

投资建议：持续看好线上娱乐消费及线下场景复苏的投资机会。 游戏板块：完美世界、吉比特、三七互娱、心动公司。 在线视频：芒果超媒、新媒股份、捷成股份； 跨境电商：吉宏股份、安克创新； 直播带货：星期六、天下秀； 楼宇广告：分众传媒；电影院线：万达电影、光线传媒。

风险提示：行业发展不达预期，新技术冲击，政策风险。