视源股份：平板逆势增长，H2有望整体回暖

疫情冲击板卡业务，平板业务逆疫情增长。2020H1公司营收和归母净利润同比下滑13.32%/4.13%，主因是全球电视机市场需求下降，导致板块业务的下滑。公司板卡/平板/其他业务结构占比为45%/40%/15%，H1同比增速为-33.94%/8.69%/18.38%。2020H1毛利率较去年同期提升1.28%，主要为高毛利率的平板业务结构占比提升所致。费用方面，报告期内公司销售、管理和财务费用分别增长-13.13%/2%/57.55%，财务费用大幅增长的原因是可转债利息和短期借款利息增加。报告期内公司研发投入稳步上升，同比增长6.87%。公司积极应对疫情冲击，H2有望回暖。

巩固板卡龙头优势，交互智能平板稳步提升。1）智能板卡渗透率提升。2020H1公司液晶板卡出货量全球占比30.84%；其中智能板卡出货量1582.74万片，占公司液晶板卡出货量的55.75%，同比提升8.6%。2）教育平板持续领先。报告期内，希沃推出针对高校场景的交互智能平板及多款硬件产品，积极布局开拓高职高教市场，销售额市占率为40.6%，大陆教育平板市场位居第一。3）企业服务平板生态构建。MAXHUB发布全新V5系列产品，与钉钉、华为、腾讯云等合作构建了开放式生态系统，销售渠道线上线下打通。上半年MAXHUB销售额市占率32.2%，继续保持份额第一的领先优势。4）新业务拓展顺利。公司推出FreDream衣物护理机；LED显示业务上半年发展较快；持有西安青松股权比例提升至67%。

业务结构调整，H2有望整体回暖。Q2单季度归母净利润已实现正增长，预计公司H2营收回暖，下半年看好公司交互平板在教育及企业服务市场的快速增长。

盈利调整及投资建议n受疫情影响，我们调整了20-21年的盈利预期。预计公司20-22年归母净利润17.20(-14.6%)/21.06(-17.0%)/25.23亿元，EPS分别为2.58/3.15/3.78元，维持“买入”评级。

风险提示

电视板卡需求持续下滑；交互平板业务竞争加剧；新产品拓展不及预期。

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