康龙化成2020年中报点评：业绩保持快速增长盈利能力持续提升_股票频道

业绩保持快速增长，业务毛利率持续提升

2020H1，公司实现营收21.93亿元，同比增长34.01%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长196.89%，超过市场预期；实现扣非归母净利润3.62亿元，同比增长132.66%。从单季度来看，2020第二季度，公司实现营收12.34亿元，同比增长41.32%；实现归母净利润3.77亿元，同比增长252.48%；实现扣非归母净利润2.41亿元，同比增长135.55%。其中，由于参股公司ZentalisPharmaceuticals,Inc.于纳斯达克上市产生的公允价值变动收益达到1.01亿元。

2020H1，公司整体毛利率为36.41%，同比增长4.34pp，主要是伴随公司产能及利用率上升，规模效应显现，主要业务毛利率提升所致，其中实验室服务实现毛利率41.34%，较去年提高3.87pp；CMC业务实现毛利率28.98%，较去年提高8.26pp。期间费用方面，报告期内，公司的销售费用率和管理费用率分别为1.84%和15.11%，基本和去年持平。为提高技术水平，公司持续加大研发投入，2020H1，公司的研发投入达到0.43亿元，同比增长61.52%。

疫情推动海外订单增加，客户稳定性保障业绩成长

从细分业务板块来看，目前实验室服务仍是公司的主要业务，2020H1实现收入14.34亿元，同比增长35.28%，主要是由于疫情期间，海外客户的研发以及海外其他CRO企业服务受到限制，为推进新药研发，公司在报告期间承接了更多海外订单，实验室服务收入实现较快的增长；而伴随客户项目阶段的后移以及公司产能规模扩展，公司CMC业务收入取得较快增长。报告期内，公司完成药物分子或中间体463个，其中临床三期35个，商业化阶段2个，实现收入5.06亿元，同比增长34.38%；在临床研究服务方面，公司实现收入2.43亿元，同比增长27.51%。海外临床业务第二季度受疫情的影响较大，国内临床研究服务在第二季度逐步全面恢复。

客户方面，2020H1，公司引入了超过190家新客户，超过90%的收入来自公司庞大、多样化及忠诚的重复客户，包括全球前二十大医药公司。报告期内，公司为国内医药及生物技术公司开展28个研究性新药的临床试验申报项目，其中多国（包括中国、美国和欧洲）同时申报的项目20个，助力推动全球医药研发。订单来源的稳定性以及客户项目的阶段后移未来有望保障公司业绩稳定增长。

新产能逐步落地，业务布局持续拓展

为满足实验室服务和CMC服务日益增长的业务需求，公司按计划继续扩大研发和生产能力。杭州湾生命科技产业园二期工程、绍兴上虞工厂在满足疫情防控并取得政府批准的情况下按原计划推进工程建设工作。截至报告期，公司原料药生产反应釜体积约200立方米，待绍兴上虞工厂一期工程投入使用后，反应釜体积预期将增至800立方米，进一步扩充CMC服务产能。天津工厂三期工程预计2020年底可交付使用。此外，公司进一步布局国内临床研究服务市场，在2020年6月完成对联斯达的并购。目前，公司通过南京思睿和联斯达两家子公司，为国内新药研发企业提供一站式的临床研发服务。为推动公司在新药研发服务相关领域的战略布局，提高公司的综合竞争力，报告期内公司投资了专注于开发细胞和基因疗法的AccuGenGroup公司，并持有其50%的股权。

风险提示

行业监管政策变化风险；知识产权保护风险；技术人才流失风险；市场竞争加剧风险；疫情加剧风险。

投资建议

维持“增持”评级预计公司20、21年EPS至1.09、1.39元，以8月27日收盘价105.66元计算，动态PE分别为97倍和76倍。我们认为，公司业绩有望受益于全球新药研发热潮以及其自身业务的持续拓展，具备明确成长性。未来伴随临床业务的逐步整合以及产能利用率的持续提升，公司毛利率将不断改善，我们看好行业和公司未来发展，维持“增持”评级。