年银行业中报综述：关注经营实质，而非账面数字

业绩回顾：账面净利润负增长，需关注经营实质 2020年中报上市银行整体净利润同比下降9.6%，归母净利润同比下降9.7%，符合市场普遍预期。从净利润增长的归因分析来看：

（1）净息差拖累净利润增长2.8个百分点，主要是受LPR下调等因素影响，银行净息差不断收窄；

（2）资产减值损失在拖累净利润增长17.2个百分点，主要是银行主动加大拨备计提力度导致。受疫情冲击和不良认定标准提高双重影响，上半年银行不良生成率同比上升，但拨备计提力度不减且仍旧超额计提，导致资产减值损失大幅增加。从这一点看，银行经营实质好于账面净利润数字所体现的情况；

（3）资产增速继续回升，生息资产规模对净利润增长的贡献达到10.5%。剩余其他因素影响不大且波动频繁，我们不再深入分析。 对关键驱动因素的展望

（1）往后看，我们预计资产增速将保持10%左右的水平；

（2）净息差在今明两年将持续下行，预计每年下降15bps，导致银行收入增速保持在低个位数水平。这一判断主要是基于银行向实体经济让利，贷款收益率下降幅度远超基准利率降幅；

（3）受疫情影响，尤其是叠加监管部门要求银行加大不良确认和处置影响，我们预计不良生成率仍将上升，但不太会超过2015年的高点。 投资建议 基于上述分析，我们认为行业整体基本面仍将下行，但与中报所反映的趋势一致。因此我们认为，随着中报披露完毕，银行基本面的下行趋势应该已经充分反映在当前的估值中，业绩不确定性带来的估值下行风险已经不大。 当前银行板块估值不管横向还是纵向都处于较低水平，因此我们维持行业“超配”评级。

个股方面，首推长期成长性好、不良安全边际高的宁波银行、常熟银行、招商银行，同时推荐估值极低、基本面稳定的工商银行。

风险提示 会计准则变化带来的误差；宏观经济波动可能会对预判产生影响。

相关附件