用友网络：用户之友，云化未来

全力聚焦云服务，开启用友3.0-II时代用友网络是全球领先的企业与公共组织云服务、软件、金融服务提供商。2016年，公司开启了以“云服务、软件、金融”为核心的用友3.0时代。2016-2019年，公司营业收入CAGR为18.50%，扣非归母净利润CAGR为70.25%。云服务（不含金融类云服务）收入连续三年实现倍增，截至2020年六月底，云服务业务的累计企业客户数为597.26万家，其中累计付费企业客户数56.71万家。2020年8月，公司发布战略级产品：用友商业创新平台YonBIP，云服务从产品服务模式升维到平台服务模式。

政策助力，云计算产业处于高景气周期云计算是本轮IT产业变革的核心，引起各国的高度重视，我国推出了《“十三五”国家信息化规划》等一系列政策推动行业的发展。根据智研咨询的数据，2019年，中国云计算产业规模达到1,290.7亿元，同比增长34.1%，预计2021年将达到2,046.5亿元，2019-2021年CAGR高达25.92%。《中国企业上云指数（2018）》显示，2018年，全国企业上云比例为43.9%，同比增加3.6个百分点，但仍有56.1%的企业尚未使用云平台。我们认为，伴随着云计算的优势逐步得到认可，国内企业对上云的需求将有效释放。

积极融入华为鲲鹏生态，借力软件国产化大浪潮IDC预测，到2023年，中国计算产业投资空间为1043亿美元。鲲鹏计算产业是基于鲲鹏处理器构建的全栈IT基础设施、行业应用及服务，公司与华为不断加深合作，有望携手打破现有IT产业格局。2016年3月4日，多家从事软硬件关键技术研究、应用和服务的单位发起建立“信息技术应用创新工作委员会”，信创产业迎来历史性机遇，公司倾注研发力量，积极适配国产CPU和国产操作系统等自主可靠技术的应用创新，有望充分受益。

投资建议与盈利预测公司坚定推进云转型战略，云服务业务处于快速成长期。预测公司2020-2022年营业收入为96.37、113.62、132.61亿元，归母净利润为9.61、11.35、13.44亿元，EPS为0.30、0.35、0.41元/股。公司处于转型期，研发等费用投入较多，采用PS估值法较为合理，过去三年PS主要运行在5-20倍之间，考虑到持续推动云转型，PS估值水平有望逐步提升，维持公司2020年18倍的目标PS，对应目标价为53.39元，维持“增持”评级。

风险提示宏观经济下行，新冠肺炎疫情，可能导致下游客户需求释放缓慢；云服务转型推进不及预期；互联网投融资信息服务业务政策风险；人才流失等。

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