四维图新：业绩短期承压，自动驾驶业务快速放量

业绩总结：2020H1，公司实现营业总收入9.6亿元，同比下降11.3%；归母净利润为-1.6亿元，同比下降290.6%。

受疫情影响下游需求收窄，公司业绩短期承压。2020H1：1）收入端：公司营收同比下降11.3%，主要因为Q1疫情停工停产以及汽车消费需求下降的整体不利影响。其中，Q2单季度营收为5.7亿元，同比增长0.9%，营收增速实现转正。分业务来看，车联网和位置大数据业务收入同比大幅增长，其中车联网业务实现营收4.3亿元，同比增长32.0%；位置大数据业务实现营收0.97亿元，同比增长39.4%。其他业务均有不同程度下滑，导航业务收入为2.7亿元，同比下降39.4%；高级辅助驾驶及自动驾驶收入为0.3亿元，同比下降29.1%；芯片业务收入为1.2亿元，同比下降35.6%。2）利润端：公司归母净利润同比下降290.6%；毛利率为57.7%，同比下降16.3pp，主要由于网络货运业务承运成本增加；净利率为-19.2%，同比下降2.48pp。3）费用方面：公司销售费用率为4.7%，管理费用率为17%，研发费用率为51.6%，同比均有所上升。

自动驾驶业务快速放量，拟定增40亿投入自动驾驶战略布局。公司加速自动驾驶业务的放量，截至目前：1）高精度定位：参股公司六分科技于报告期内推出厘米级、亚米级服务及高精度定位引擎产品，可覆盖全国29个省市自治区；2）高精度地图：公司积极拓展高精度地图在智慧道路建设中的应用，开展大量先导性示范项目，包括联合承建工信部、发改委“2020年产业技术基础公共服务平台-车联网先导应用环境构建及场景测试验证平台建设项目”、“基于5G的车路协同车联网大规模验证与应用”，参与雄安新区绿色智能交通的先行示范区项目等。2020年8月28日，公司公告拟定增募资不超过40亿元，计划投资于智能网联汽车芯片研发项目、自动驾驶地图更新及应用开发项目、自动驾驶专属云平台项目和补充流动资金。本次定增完成后将进一步提升公司在自动驾驶领域的竞争优势，为公司进一步践行“智能汽车大脑”战略提供支持。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元，未来三年归母净利润将保持18%左右的复合增长率。考虑到公司为A股唯一的高精度地图+车载芯片供应商，且公司布局的智能驾驶将为公司打开广阔成长空间，我们长期看好公司发展，维持“持有”评级。

风险提示：导航业务不及预期；自动驾驶进展不及预期；研发不及预期等。

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