美的集团：Q2环比改善，电商渠道亮眼

事件：

20H1公司营收1391亿/-9.6%，归母净利润139亿/-8.3%，扣非净利135亿/-7.6%。Q2单季营收811亿/+3.2%，归母净利润91亿/+0.7%，扣非净利86亿/+2.0%。

点评：

Q2业绩逆势增长。分区域看，20H1内销772亿/-15.7%（Q1/Q2分别-29.4%/+1.4%），外销618亿/-0.4%（Q1/Q2分别-7.2%/+10.9%）。分产品看，20H1暖通空调营收640亿/-10.4%、消费电器530亿/-9.1%、机器人及自动化系统95亿/-20.8%。电商渠道表现亮眼，20H1美的全网销售规模超430亿/+30%以上/占内销收入49%。市场份额均稳中有升，家用空调线上零售额份额36.5%/全网第一、线下份额33%/行业第二，洗衣机/冰箱线上&线下零售额份额均为行业第二。KUKA业务尚在恢复期，20Q2KUKA实现收入5.4亿欧元/-32.1%，税后利润亏损5870万欧元。

盈利能力基本持平。20H1公司综合毛利率25.6%/-3.9pct，暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统毛利率分别24.2%/31.6%/19%、分别同比-7.9/+0.3/-3.3pct，国内/国外毛利率分别24.8%/26.5%、分别同比-6.8/+0.1pct；毛利率下降主要由于新会计准则下空调安装费用由销售费用调整计入营业成本。20H1公司费用率14.6%/-2.8pct，其中销售费用率9%/-3.6pct，管理费用/研发费用/财务费用率分别同比+0.3/0.2/0.3pct。20H1公司净利率10.1%/-0.3pct。

投资建议：预计公司20-22年归母净利润为246亿/292亿/339亿，同增1.6%/18.6%/16.3%；对应P/E为20倍/17倍/15倍，给予“买入”评级。

风险提示：疫情风险，竞争风险。

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