拓普集团：中报业绩符合预期，看好公司长期成长

事件：公司发布 2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入 25.62亿元，同比增长5.07%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长2.51%。

其中，公司Q2单季营业收入13.54亿元，同比增长13.49%；单季归母净利润1.02亿元，同比增长5.29%。

公司业绩符合预期，国产特斯拉贡献增量。公司上半年实现营业收入25.62亿元，同比增长5.07%，同期国内乘用车行业销量为768.27万辆，同比下降22.65%，公司表现好于行业。其主要原因是特斯拉国产化车型放量，且公司配套单车价值量较高，为公司贡献了新的增量，抵消了吉利、上汽通用等国内客户一季度受疫情冲击销量下滑，以及二季度北美客户如通用和克莱斯勒受益疫情冲击销量下滑的影响。

折旧摊销短期压制盈利能力，期间费用管控稳健。公司上半年毛利率为25.97%，同比下降0.06个百分点；其中，公司Q2单季毛利率24.73%，同比下降1.03个百分点。公司盈利能力短期承压的主要原因是当前折旧摊销较高，拖累了公司利润率水平。展望后续，随着产能利用率的提高，公司毛利率水平将得到有效提升。费用率方面，公司上半年整体期间费用率为15.78%，同比基本持平。

客户拓展+品类扩张，看好公司长期成长。客户端，公司充分把握新能源汽车发展的机遇，与特斯拉、蔚来和小鹏等新能源汽车厂商建立了紧密的合作关系，充分受益于下游客户的快速发展。产品端，公司在原有的减震和内饰业务的基础上大力布局轻量化底盘系统、智能驾驶系统和热管理系统，成功开启了品类扩张之路，看好公司的长期发展。

盈利预测及评级：考虑到今年海内外疫情的影响，以及后续公司在客户拓展和产品扩张方面不断加速，我们小幅下调今年的业绩预测，但对明后年的业绩预测进行上调。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.41亿、8.57亿、10.77亿，EPS 分别为0.51元、0.81元、1.02元，市盈率分别为82.44倍、52.09倍、41.45倍，维持“增持”评级。

风险提示：配套客户销量不及预期、新项目进展不及预期。

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