上能电气：海外疫情暂时递延销售，光储战略加快成长

疫情递延上半年收入确认，下半年收入增速可期2020年上半年因新冠疫情影响，国内外市场发货延迟，公司实现营业收入2.5亿元（-32.7%），归母净利润0.3亿元（-2.3%）。第二季度发货开始逐步恢复，单季营收1.5亿元，（+1.4%），归母净利润0.12亿元（-21.8%）,主要由于同比毛利率基数较高，单季度毛利率29.0%（-6.9ppt.）。公司在上半年收到以政府补贴为主的非经常性损益税后额1630万，扣非归母净利润0.06亿元。由于印度、越南等海外市场的新冠疫情在上半年还不稳定，造成公司海外光伏业务项目的交货延迟至下半年，预期下半年营收增速将显著提高。

积极扩大市场份额，在手订单充足上半年深耕国内光伏市场，继续扩大市场份额，在2020年光伏逆变器集采活动中持续保持各大发电集团逆变器核心供应商地位，赢得大唐集团1.38GW、国电投1.02GW 订单，目前在手订单超过6GW。同时有序建设全球化营销网络平台，不断开拓海外市场。

布局光储结合黄金赛道，平价时代加速发展公司研发出自艾默生体系，常年专注电力电子电能变换和控制领域，，提供全系列光伏逆变和储能系统解决方案，时值光伏和储能进入全面平价时代，光储结合协同增长进入快车道，预期公司业务未来五年将迎来高速发展期。

风险提示：光伏建设并网出现消纳瓶颈，公司海外新增订单不及预期。

投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。

公司在光伏市场拥有行业领先地位，海外市占率提升空间巨大，同时通过渠道布局和客户拓展，公司组串式和集中式产品均有长足发展潜力，同时储能变流器业务处于快速成长的黄金赛道。预计20-22年归母净利润1.26/1.67/2.92亿元，对应EPS 为1.72/2.28/3.99元，对应当前股价PE 为32.0/24.1/13.8X，合理估值区间64.14-69.43元，较当前股价溢价17-26%，首次覆盖给予“买入”评级。