北控城市资源中标事项点评：短期扰动无碍长期发展，持续关注公司环卫项目中标情况

事件：根据环境司南信息，北控城市资源联合体（公司为主体方）中标广东省江门市新会区主城区环卫一体化和市场化作业项目，成交额1.64亿元（首年），服务期8年，考虑调价因素，运营期内合同总额近15亿元。

珠三角地区持续发力，坚持开拓大体量长周期项目。继年初中标深圳市宝安区新沙和沙井街道环卫一体化PPP项目（年化合同4.87亿元）后，公司再次在大湾区市场实现突破，此次中标的江门市新会区主城区环卫项目（地处广东，年化1.64亿元，服务期8年）高度契合公司环卫业务的发展战略，即地域层面重点开发珠三角地区（其他重点区域包括粤港澳大湾区、长三角、京津冀及各个省会和中心城市），项目层面坚持开拓大体量长周期项目，该类项目有着政府支付能力较强、项目未来扩容需求较高、周期匹配设备使用周期、规模效应带来较高盈利能力等特点，而公司在成本控制、一体化布局进度、政府关系层面的优势也有助于该类大城市规模化订单的获取。截至目前公司2020年已新中标项目14个，年服务金额约8.6亿元。

短期扰动无碍公司长期发展，持续关注公司环卫拿单及危废价格回暖情况。疫情对危废的需求和价格都产生了较大影响，公司危废板块上半年盈利承压；而受到前期疫情影响，6~8月公司亦没有获取规模化的环卫订单。但是上述短期扰动并未影响到公司长期发展：危废板块，随着疫情得到有效控制，二季度客户危废处置需求已有明显改善，叠加上半年新疆哈密水泥窑协同项目正式投运贡献产能，公司7月危废实际处理量较上半年平均单月增长已超过50%，下半年处理量有望恢复正常水平，需持续关注下半年危废处置价格回暖情况；环卫板块，9月伊始中标年化金额过亿的环卫项目则体现出公司在环卫项目获取方面仍具有较强的竞争力，我们看好公司在未来的几个月中持续斩获大体量长周期的订单。

维持“买入”评级。我们维持原盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为4.32/5.28/6.31亿港元，对应2020-22年EPS为0.12/0.15/0.18港元，当前股价对应20-22年PE分别为17/14/11倍。综合考虑公司业绩成长性、估值仍被低估、以及未来估值仍有提升空间等三方面因素，维持“买入”评级。

风险提示：环卫市场竞争加剧致使新签订单及盈利能力不及预期；危废项目投产及处理价格不及预期；收并购带来的商誉风险等。

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