事件：公司发布20H1中报：1）上半年实现营收1397.19亿元 （-9.47%），归母净利139.28亿元（-8.29%），扣非净利134.57亿元（-7.55%）；2）Q2实现营收813.63亿元 （+3.21%），归母净利91.17亿元（+0.65%），扣非净利86.4亿元（+2%），整体表现符合预期。 点评： Q2收入盈利逆势转正，海外订单稳健增长。分业务来看，暖通空调、消费电器、机器人业务上半年收入同比分别-10.4%、-9.1%、-20.8%。根据产业在线的数据，20H1美的空调、冰箱、洗衣机内销量同比-2.3/+7.0/-16.9%，表现远优于行业（空调-24.7%，冰箱-12.3%，洗衣机-14.9%）。美的在疫情过后率先恢复收入增长，各品类市场份额快速上升。根据奥维数据，美的空调线上线下市场份额达37.4/34.2%(+7.6/6.0pct)；冰箱线上线下市场份额达19/14.3%(+1.9/1.8pct)；洗衣机线上线下市场份额34.6/27.3%(+2.1/0.0pct)、其他家电线上线下市场份额分别为25.3/20.5%(+2.6/0.7pct）。受疫情影响， 上半年海外收入618.33亿元（-0.44%），但出口订单同比+10%，进一步体现公司优质产能和产品的稀缺不可替代性。根据库卡披露财报，Q2库卡实现收入5.44亿欧元，同比-32.1%；实现订单金额5.52亿欧元，同比-39.6%；上半年中国及海外地区下游汽车等制造业受疫情影响明显，机器人订单有所下滑；但健康医疗板块表现相对较好，收入同比仅下滑4.8%， EBIT Margin 为 2.5%(同比+3.4pct)。
空调促销致毛利率下降，费控成效卓越凸显效率优势. 公司Q2季度毛利率25.86%，同比下降4.69pct；上半年整体毛利率下降3.92pct（其中暖通空调-7.88pct、消费电器+0.32pct、机器人-3.34pct）。公司毛利率下降主要由于空调行业促销以及线上占比提升带来的均价下降。根据中怡康数据，上半年美的空调、冰箱、洗衣机均价为3120/4110/2393，同比分别-17.11/+5.73/+13.62%。我们预计，随着二季度后铜、铝等原材料价格走高，对于行业均价恢复将有所贡献。公司Q2净利率11.42%，同比-0.7pct；上半年整体净利率10.12%，同比下降0.33pct，基本保持稳健。得益于公司经营效率优势， 上半年公司在收入规模下降情况下，积极控制营销费用投入，销售费用率9.04%，同比大幅下降3.61pct。3月份开始公司高管带头自愿冻薪，积极进行内部降本增效，Q2管理费用率2.57%,同比下降0.87pct。美的在艰难的外部环境下立足长远，依然保持研发创新费用稳定投入，上半年研发费用率3.16%，同比小幅上升0.22pct。上半年财务费用率-0.72%， 同比+0.49pct。上半年整体费用率14.52%，同比大幅下降3.93pct，体现了公司强大的经营效率优势。
周转效率环比改善，经营性现金流持续增长。20H1公司存货及应收账款周转天数为47.08/28.69，环比一季度分别减少11.78/1.81天，Q2周转明显加快。从资产负债表看：1）20H1期末公司货币资金+其他流动资产（主要为理财及结构性存款）合计1463.96亿元，同比增长31.47%，现金资金垫充足； 2）应收账款和票据313.39亿元，同比-17.7%，公司Q2加快账款回收效率；预收货款及劳务款等132.2亿元，同比（去年同期会计分录调整前预收货款为74.9亿元）增长76.50%，体现了未来良好的收入增长预期； 3）其他流动负债中预提返利余额287.5亿元，同比增长9.9%，公司对于渠道提货激励力度不减。 4）Q2经营性净现金流107.4亿元，同比7.96%，二季度报表质量扎实。
盈利预测与投资评级：我们认为，在上半年疫情承压情况下，公司保持实现收入业绩稳健，市占率及盈利能力显著超越行业及竞争对手，体现了公司强大的效率优势。展望三季度，随着线下渠道人流量回暖，行业景气度将有明显回升，公司数字化带来的效率优势以及多元化的业务布局，有望帮助公司减少经营波动性，穿越周期，迈向稳健经营的百年企业之路。我们预计公司20-22年营收为 2843/3125/3404亿元，同比+2.2/9.9/8.9%;预计 20-22归母净利为 249/276/303亿元，同比+2.7/11.0/9.9%,对应 EPS 为 3.54/3.93/4.32元，PE 为 19.9/17.9/16.3，维持“买入”评级。
风险因素： 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；海外开拓不及预期；品类扩张不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
