青岛港2020年中报点评：20H1归母净利逆势增长，量增价稳看好长期业绩_股票频道

报告导读青岛港 20H1实现营收 60.72亿元，同比稳增 1.21%，实现归母净利润 20.13亿元，同比增长 0.24%。分季度看， Q2实现营收 31.83亿元，同比大幅增长 11.27%，扣非归母净利 9.85亿元，同比下降 0.97%，环比 Q1增长 4.34%。

业绩符合预期。

投资要点集装箱吞吐量同比基本持平，货物吞吐量逆势稳增 4.30%集装箱同比增长 0.39%：根据交通部统计上半年青岛港实现集装箱吞吐量 1034万 TEU，同比增长 0.39%。分季度看，其中 3月份受补发货影响吞吐量大增8.72%，带动 Q1吞吐量同比增长 2.02%； 4/5月份受海外新冠疫情蔓延停工停产影响吞吐量分别下滑 4.55%/3.89%，带动 Q2总吞吐量同比下降 1.12%。

吞吐吨位同比增长 4.30%：吞吐吨位角度看公司及其合营企业、联营企业实现货物吞吐量 2.63亿吨，同比逆势稳增 4.30%，我们分析主要系 3、 4月份国际低油价背景下，山东地炼企业加大原油采购力度， Q2液体散货吞吐量大幅提升所致。

液体散货、干散货板块业绩靓丽，助力并表营收、毛利率双增并表口径下，公司 20H1录得营收 60.72亿元，同比增长 1.21%。分业务看：

1）新冠疫情拖累出口贸易背景下，物流及港口增值业务实现营收 21.85亿元，同比下降 10.49%；

2）并表集装箱板块受所在港区集装箱吞吐量下降影响，实现营收 0.93亿元，同比降低 13.22%；

3）港口建设板块受新冠疫情期间工程项目停工影响，收入 6.73亿元，同比下降 9.57%；

4）港区油品、电销售业务实现营收 4.19亿元，同比大幅增长 12.37%，我们分析系因 Q1疫情防控期间船舶集中靠港修整和 Q2液体散货上量船舶压港所致；

5）受益于 Q2低价油集中到港上量，公司管道输送和仓储业务量提升，液体散货板块实现营收 10.38亿元，同比大增 50.19%；

6）受港口低库存叠加下游钢铁行业景气度相对提升影响，上半年青岛港区铁矿石进入补库存周期，公司干散货板块实现营收 14.94亿元，同比增长 9.47%。

此外，并表液体散货业务毛利率由 19H1的 73.67%提升至 20H1的 77.44%，高毛利叠加营收占比提升，带动公司 20H1并表口径毛利率由 19H1的 34.56%提升至 20H1的 38.33%。

专注港口主业、剥离出售旗下保险业务，投资收益基本持平报告期内，公司实现投资收益 7.68亿元，同比基本持平。其中，为专注主业经营， 2020年 6月 28日，公司处置所持有的永利保险 100%股权给山港金控，获得处置损益 0.44亿元；参股联营企业方面：持股 51%的联营企业 QQCT 实现净利润 8.84亿元，贡献投资收益 4.51亿元；持股 50%的联营企业青岛实华受储罐出租模式变化影响，收入还原并表摩科瑞，实现净利润 3.32亿元，贡献投资收益 1.66亿元，同比下降 17.45%。

量增叠加费率向好，看好公司全年业绩量增： 1）集装箱业务，随着贸易的恢复以及中转业务的发展，公司 7月份集装箱吞吐量同比稳增 4.44%，预计下半年将继续恢复稳增态势； 2）干散货业务：

当前青岛港区铁矿石库存仍处 2018年以来低位， 8月份日均库存量较 2019年均值偏低 30%，叠加下游钢铁产量维持高景气度，预计下半年铁矿石进口将延续增长势头，带动公司干散货板块吞吐量继续上行； 3）液体散货：在腹地炼化企业高原油需求及原油管道三期工程投产的拉动下，预计下半年原油吞吐量相对高增。

价方面：随着山东港口整合提速，区域港口费率价格竞争有望进一步得到缓解，加之 2019年降费所带来的营收同比下降效应已经消失，港口费率向好。

基于量增价稳的总体判断，我们看好公司未来业绩。

定位枢纽港、贸易港，长期发展后劲足在未来腹地大宗散货运输市场进入存量调整阶段，集装箱出口外贸保持稳步增长背景下，从门户港向枢纽港转型、从物流港向贸易港转型已成为公司长期既定战略。我们预计公司未来将在集装箱和干散货两端发力：（ 1）当前青岛港中转箱比例较低，对标釜山港超 50.0%、上海港 52.6%中转业务占比，公司中转箱业务成长空间巨大。 2017年、 2019年先后投产的自动化码头一期、二期工程，设计产能合计 300万 TEU，加上尚在规划中的自动化码头三期工程，将为中转箱业务提供充足产能保障；（ 2）干散货大船时代，“拓中转”战略下，公司利用具备 40万吨级干散货码头优势，与国内大型钢厂、贸易商、航运企业和部分港口开展战略合作，发展混矿、干散活中转业务或将成为公司干散业绩增长点。

长期看，在“打造世界一流的海洋港口” 愿景引领下，公司发展后劲充足。

盈利预测及估值在充分考虑新冠疫情可能带来的风险情况下，我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 40.80亿元、 47.81亿元、 55.00亿元，对应现股价 PE 分别为 9.8倍、 8.4倍、 7.3倍。在山东省内港口整合、上合组织地方经贸合作示范区、山东自贸区等政策叠加背景下，考虑到公司集装箱、液体散货和干散货业务发展长期向好，维持“增持”评级。

风险提示：全球新冠疫情持续时间超预期；全球贸易恶化；突发自然灾害影响港口作业。