建设机械：信用减值损失拖累利润增速，Q2公司业绩大幅回升

事件：公司公布2020年中报，2020年H1，营业收入15.35亿元，yoy+9.73%；归母净利润1.61亿元，yoy-14.16%。Q2营收10.74亿元，yoy+25.83%；归母净利润为2.23亿元，yoy+33.94%，业绩略低于预期。

信用减值损失拖累利润增速，Q2公司业绩大幅回升。 2020H1公司毛利率为36.74%，较2019H1变动-0.02pct。受疫情影响，2019Q1公司毛利率仅为18.77%，Q2之后受益于下游需求的快速回暖，公司利润率改善突出，Q2公司毛利率为44.46%，较2019Q2变动+2.5pct。 公司降本增效效果显著，二季度费用大幅下滑。2020H1公司费用率合计为18.98pct，较2019H1变动+0.17pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.79/7.28/3.77/7.14pct，较2019H1变动-0.36/-0.74/+0.35/+0.91pct，费用率基本稳定。Q2公司费用率合计为14.96pct，较2019Q2变动-1.89pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.68/6.15/3.01/5.12pct，较2019H1变动-0.23/-1.12/-0.02/-0.52pct。 2020H1净利率为10.49%，较2019H1变动-2.94pct，主要原因在于公司计提了7366万元的信用减值损失，而去年同期为4126万元，对净利率影响在1.85pct左右。尽管如此，受益于毛利率的提升和费用率的有效控制，Q2之后公司盈利能力持续提升，单Q2公司净利率为20.70%，较2019Q2变动+1.23pct。

在手订单稳步增长，塔机保有量突破7000台，利用率回升明显。2020H1末，庞源租赁新签合同总额超过19.48亿元，同比增长12.54%，在手合同延续产值23.17亿，同比增长40.77%。目前公司塔机保有量已经突破7000台，预计2020年塔机采购额仍会在25亿以上，规模扩张动力十足。从利用率看，庞源塔机7月利用率回升至72.9%的正常水平，下半年收入有望维持快速增长。

公司背靠控股股东强大的融资能力，以极低成本迅速扩张。当前公司在国内市占率仅为3%左右，市占率提升空间巨大。并且公司在全国主要地区投资建设高标准的生产服务基地，公司在建、签订协议待建及达成意向的基地数量已达到17个，为有步骤地推进租赁与保障的细分经营模式奠定基础。

投资建议：预计2020~2022年公司净利润分别为7.55亿元、10.89亿元和14.11亿元，对应EPS分别为0.76、1.09、1.42元。给与买入-A评级，6个月目标价34.2元，相当于2020年45X市盈率。

风险提示：宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期。

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