食品饮料行业2020年中报综述：白酒蓄势待发，大众品百花齐放

疫情影响边际减弱，消费逐渐复苏，长周期看好食品饮料板块 2020年1-8月食品饮料板块股价涨幅跑赢市场。2020Q2基金持仓食品饮料比例回升，其中白酒持仓比例回升，大众品配置比例略有回落，也侧面反映出疫情复苏环境下市场更青睐于具有边际改善的公司。随着国内疫情逐渐得到控制，餐饮缓慢复苏，带动整体消费回暖。往2020年展望，食品饮料基本面的稳定性与业绩确定性较高，估计三季度基金持仓比例可能持续回升。我们长周期看好白酒板块，建议持有贵州茅台、五粮液、山西汾酒，同时关注洋河股份的改善机会。乳制品中伊利股份仍有配置价值，大众品中优先推荐嘉必优与煌上煌。

市场表现：食品饮料跑赢市场，肉制品表现较好 2020年1-8月食品饮料板块上涨65.0%，跑赢沪深300板块49.9pct，在一级子行业中排名第二，其中肉制品（+112.0%）超额收益明显。涨幅分解来看，食品饮料2020年1-8月PE较2019年底提升41%，预计2020年净利增长17%，两者共同作用，年初至今板块市值上涨65%。进入三季度以来，食品饮料板块上涨29.7%，跑赢沪深300约13.8pct。我们认为7-8月市场表现与消费复苏情况良好，以及近期中报业绩较好相关。

白酒：2020Q2逐渐复苏，看好后续弹性 进入二季度以来，国内疫情得到较好控制，消费场景逐步恢复，Q2白酒行业营收整体表现环比Q1改善明显。二季度动销虽然逐步回暖，但仍未达到正常水平，大多数酒厂继续控制发货节奏，维持市场秩序，因此白酒企业预收账款普遍下滑明显。我们看好下半年白酒投资机会，主要考虑到：一是中秋节白酒大概率旺销；二是酒厂内部积极性高，消费拉动、需求拓展力度环比上半年加大；三是渠道库存处于低位，名酒企业渠道秩序管理有进一步提升。展望2021年，低基数背景下白酒业绩弹性较大，对应2021年估值仍处在合理范围内，建议积极配置，布局下半年估值切换。

大众品：2020Q2业绩普遍表现较好 疫情导致消费场景缺失，与餐饮及礼品相关需求受到冲击。随着疫情得到控制，消费复苏，包括乳制品、调味品、速冻食品在内的多数大众品企业2020Q2营收、利润增速均有显著回升。原因一是疫情期间部分补偿性消费在二季度开始体现；二是部分企业开启补库存周期，典型如啤酒、榨菜等；三是电商、社区团购等新渠道放量，品牌企业布局较早，受益于新模式兴起。此外疫情加大行业冲击，加速行业洗牌，部分中小企业退出，也促进行业集中度提升，龙头企业受益。往三季度展望，终端消费基本恢复至正常水平，补偿性消费与补库存因素告一段落，估计三季度大众品回款增速环比二季度可能回落，但应好于上半年整体增长。

风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。