碧桂园服务港股公司首次覆盖报告：集团赋能，平台效应凸显，百尺竿头乘风破浪_股票频道

物管行业龙头标杆，大象起舞，首次覆盖给予“买入”评级。

碧桂园服务作为物管行业龙头，背靠碧桂园，储备项目充足；增值服务前景广阔，三供一业有效提升盈利规模。公司行业占款能力更强，服务品质优异，同时充足资金保障外拓规模。预计公司2020-2022年归母净利润22.87、30.58、40.79亿元，同比增长37%、34%、33%，对应EPS 为0.83、1.

11、1.48元，当前股价对应PE为60、45、33倍。首次覆盖给予“买入”评级。

物管服务项目储备充足，增值服务前景广阔1）物管服务业态类型逐渐多元化，涵盖商业物业、写字楼、多功能综合楼、政府、产业园、高速公路服务站、公园及学校等非住宅物业。2）社区增值服务持续探索，盈利可观，2020H1毛利率达到65.9%。3）非业主增值服务依托碧桂园开发体量，与关联地产公司交易上限的上调意味着未来双方交易规模将进一步扩大，推动公司业绩进一步增长。

三供一业接管顺利，城市运营前景可期

（1）2018年承接央企三供一业分离移交改革的物业管理服务需求。截至2020H1，三供一业已产生业绩的面积达0.85亿平米。

（2）“城市共生计划”布局完善，城市运营模式未来有望从1.0服务城市版本向2.0运营城市、3.0经营城市转化。

四大优势共筑公司成长护城河1）背靠龙头房企，成长性更强。关联龙头房企碧桂园连续三年销售面积及销售额稳居行业第一。2020H1公司在管面积中来自碧桂园集团的比例为73%，具备明显的先发优势。2）产业链占款能力强，合同负债高位彰显业主高认可度。碧桂园服务在产业链具备更强的话语权，主动占款规模高，同时2016-2019年合同负债复合增速59.8%，凸显业主对物管品质的认可。3）现金流充裕，收并购机会增多。截至2020H1，现金余额约为99亿元，充裕现金流带来更多收并购机会。

4）收购城市纵横，平台效应逐渐显现。

风险提示：行业销售规模波动较大；外拓业务不及预期；人工成本上升压力。