永辉超市：强生鲜助力主业增长，云创回归打通全渠道

点评：

主业发展稳健，上半年营收/净利润增速为22.68%/35.36%。其中，二季度公司营收和净利润增速为12.2%/16.6%。门店扩张方面，2020H1公司新开大店31家，储备大店254家，尽管上半年受疫情影响开店放缓，但我们预计全年仍有望新开100-150家门店。

到家业务增速迅猛，云创重新纳入上市公司，“线上+线下”全渠道有望打通。上半年到家业务实现销售额45.6亿元，同比增长243%，占比达9.7%。目前公司线上销售额中永辉生活、京东到家和其他第三方平台占比为49%、36%、15%，公司基本理顺到家业务发展思路，以永辉生活APP 为主要依托，京东到家等其他渠道辅助发展。2020年到家业务销售额有望突破百亿。

mini 店新业态减亏明显，调整有望结束。2020H1，mini 店共实现销售14.51亿元。上半年，mini 店新开16家，关闭88家，其中一季度新增7家，闭店74家。截至6月底，公司共有mini 店458家。针对mini店布局，公司一直坚持在发展中完善和调整，经过了一年多时间的摸索，公司重新梳理了现有门店，对现有门店的选址、物业资源等情况进行复盘，对部分不符合营运标准的门店进行调整，不断优化业态整体经营状况。

投资建议：公司全年持续受益于疫情导致的居家需求上升。随着云创的回归，公司理顺到家业务发展思路。mini 店调整即将结束，有望重新进入快速开店。我们预计2020-2022年公司EPS 分别为0.25/0.30/0.35元，对应当前股价PE 分别为36/30/25倍。考虑公司主业成长能力，维持“买入”评级。

风险提示：展店不及预期；行业竞争加剧。

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