20H1净利润16.62亿元，同比+14.3%，符合预期。2020年H1公司营收605.03亿元，同比减少2.7%；归母净利润16.62亿元，同比增长14.3%，略低于业绩预告中值(预计16-18亿），符合预期；扣非净利润9.16亿元，同比增长23.8%；20H1毛利率为19.6%，同比增加2.45pct；净利率为3.94%，同比增加1.29pct。20H1合计计提减值6.59亿，同比增长69%。
Q2大幅计提减值，利润仍实现高增长。20Q2公司实现营收408.24亿元，同比增加28.06％，环比增长107.46%；归母净利润15.5亿元，同比增长119.88%，环比增长12倍；扣非归母净利润13.88亿元，同比增长322.63%，环比增长394.07%。盈利能力方面，Q2毛利率为20.53%，同比增长5.19pct，环比增长2.87pct；净利率5.05%，同比增长2.67pct，环比增长3.4pct；Q2扣非净利率3.4%，同比提升2.37pct，环比提升5.8pct。20Q2合计计提减值损失6.38亿，同比增长474%。疫情期间，比亚迪迅速整合资源援产口罩,在短时间内成为全球最大的口罩生产商，既支援民众需要，又给企业经营带来增量正面贡献。
汽车业务：燃油车逆势增长，新能源车受疫情影响明显。2020H1汽车业务及相关产品业务实现营收320.72亿元，同比减少5.62%，毛利率23.93%，同比增长0.71pct。销量方面，公司燃油车20H1销量9.8万辆，同比增长18.85%，实现逆势增长，主要由于宋pro的销量支撑。新能源车上半年销量6.1万辆，同比下降58.3%，其中新能源乘用车销量5.7万辆，同比下降59%，市占率为15%，受疫情影响明显，但仍处于行业前列。其中秦EV单季度销量1.26万辆，为热门爆款，另外元EV和宋pro表现较强。
新车型开启新周期，预计下半年销量高增。车型方面，比亚迪汉7月开始交付，单月交付1200辆，跟随产能的增长，销量预计逐月提升，下半年销量有望达到2万辆。唐、e2、e3在三季度陆续上市，宋plus预计9月上市，将进一步提振下半年销量。同时，“汉”所使用的设计理念、智能驾驶与智能座舱、刀片电池等将逐步应用到其他车型，带动公司产品综合竞争力持续进步，新产品大周期开启。我们预计比亚迪全年电动车销量预计23万辆左右，同比基本持平，国内市占率18%左右。
Q2经营现金流明显改善：2020年H1公司存货为277.94亿，较年初增加8.69%，其中原材料41.63亿，在产品94.02亿，库存商品134.74亿，周转材料7.56亿。应收账款439.09亿，较年初减少0.06%。期末预收款项与合同负债共83.52亿，较年初增长85.44%。20H1公司经营活动净现金流为155.38亿，去年同期为-20.65亿;Q2单季度为105.9亿，环比提升114%；
资本开支为64.96亿，同比下降44.34%。期末固定资产为485.39亿，较年初减少0.71%，在建工程为117.24亿，较年初增加0.47%，账面现金为132.41亿，较年初增长4.67%，短期借款320.91亿元，较年初减少20.43%。
业务拆分提速，对外开放拉开帷幕。5月底控股子公司比亚迪半导体完成A轮融资，投后估值94亿元，本次引入战略投资者是分拆子公司上市的重要举措，后续将继续推进半导体分拆上市工作。另外公司启动电池业务的清算和划分工作，积极推动电池业务的拆分工作。我们预计电池业务的拆分上市将在22年初步完成，有利于扩充其资本实力实现产能扩张。
盈利预测与投资评级：预计20-22年净利润31.9/41.2/54.0亿元，同增98%/29%/31%；对应PE73/56/43倍。考虑到公司为国内电动车龙头，新技术新车型开启新周期，给予21年70倍PE，目标价105元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。
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