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上汽集团:深化改革,砥砺前行

来源:东吴证券 作者:黄细里 2020-09-01 00:00:00
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投资要点

事件要点: 2020H1营业总收入 2837.40亿元,同比-24.60%,归母净利 润 83.94亿元,同比-39.01%。其中, Q2营业总收入 1777.94亿元,同 比+0.96%,归母净利润 72.73亿元,同比+31.92%, 环比 Q1转正, 扣非 后的归母净利润 64.85亿元, 同比+32.58%。

疫情后需求复苏带动 Q2营业收入同比转正,好于销量增速 因疫情后各地政府刺激政策+车企促销政策, Q2终端需求回暖,上汽集 团Q2产量同比-4.9%,环比+103.0%,批发销量同比-2.4%,环比+101.8%。 上汽大众 Q2产量/批发同比分别为-15.8%/-12.6%,上汽通用 Q2产量/批 发同比分别为-7.6%/-7.4%, 上汽自主 Q2产量/批发同比分别为-10.4%/- 12.1%, 上汽通用五菱 Q2产量/批发同比分别为+7.9%/+15.9%。 得益于 产品结构改善, Q2收入同比增速好于销量增速。

公允价值变动损益+管控效果明显, Q2净利润同比增速好于收入 Q2净利润同比增速远高于收入增速,核心原因在于: 1)公允价值变动 损益同比增加了 11.53亿元。 2)费用管控效果明显。 公司运输物流和广 告宣传费等费用同比下降带来销售费用率减少,工资/折旧/其他费用下 降带来管理费用率缉拿少,财务费用率下降。因上汽大众+上汽通用产 销同比下滑带来投资收益同比下滑 21.89%。 Q2毛利率同比环比均出现 约 2pct 下降,核心因会计准则变更,车贷贴息(原归为销售费用)直接 抵消营业收入所导致的。

盈利预测与投资评级 稳定汽车消费基调已定,部分地方政府已出台相应刺激政策,国内乘用 车需求重新步入复苏轨道,下半年有望加速。 上汽集团作为行业龙头, 有望跟随行业周期波动。 展望未来,上汽集团积极展开新的一轮变革, 进一步完善组织机构和激励约束机制,并在新能源、智能网联、移动 出 行服务等创新领域,积极引入战略投资者, 加大干部人事改革力度,加 强人工智能、软件技术等关键技术领域投入。 我们预计 2020-2022年上 汽集团的归母净利润为 224/246/267亿元,对应 EPS 为 1.92/2.11/2.28元,对应 PE 为 10.02/9.12/8.42倍。行业且公司均处于周期底部,且估 值处于历史低位, 维持“买入”评级。

风险提示: 疫情控制进展低于预期;乘用车需求复苏低于预期。





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