上汽集团：深化改革，砥砺前行_股票频道

投资要点

事件要点： 2020H1营业总收入 2837.40亿元，同比-24.60%，归母净利润 83.94亿元，同比-39.01%。其中， Q2营业总收入 1777.94亿元，同比+0.96%，归母净利润 72.73亿元，同比+31.92%，环比 Q1转正，扣非后的归母净利润 64.85亿元，同比+32.58%。

疫情后需求复苏带动 Q2营业收入同比转正，好于销量增速因疫情后各地政府刺激政策+车企促销政策， Q2终端需求回暖，上汽集团Q2产量同比-4.9%，环比+103.0%，批发销量同比-2.4%，环比+101.8%。上汽大众 Q2产量/批发同比分别为-15.8%/-12.6%，上汽通用 Q2产量/批发同比分别为-7.6%/-7.4%，上汽自主 Q2产量/批发同比分别为-10.4%/- 12.1%，上汽通用五菱 Q2产量/批发同比分别为+7.9%/+15.9%。得益于产品结构改善， Q2收入同比增速好于销量增速。

公允价值变动损益+管控效果明显， Q2净利润同比增速好于收入 Q2净利润同比增速远高于收入增速，核心原因在于： 1）公允价值变动损益同比增加了 11.53亿元。 2）费用管控效果明显。公司运输物流和广告宣传费等费用同比下降带来销售费用率减少，工资/折旧/其他费用下降带来管理费用率缉拿少，财务费用率下降。因上汽大众+上汽通用产销同比下滑带来投资收益同比下滑 21.89%。 Q2毛利率同比环比均出现约 2pct 下降，核心因会计准则变更，车贷贴息（原归为销售费用）直接抵消营业收入所导致的。

盈利预测与投资评级稳定汽车消费基调已定，部分地方政府已出台相应刺激政策，国内乘用车需求重新步入复苏轨道，下半年有望加速。上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。展望未来，上汽集团积极展开新的一轮变革，进一步完善组织机构和激励约束机制，并在新能源、智能网联、移动出行服务等创新领域，积极引入战略投资者，加大干部人事改革力度，加强人工智能、软件技术等关键技术领域投入。我们预计 2020-2022年上汽集团的归母净利润为 224/246/267亿元，对应 EPS 为 1.92/2.11/2.28元，对应 PE 为 10.02/9.12/8.42倍。行业且公司均处于周期底部，且估值处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车需求复苏低于预期。