Q2利润端实现高增，看好Q3接单转化收入端转正。实现营业收入25.55亿元，同比-18.7%；实现归母净利润3.43亿元，同比-12.35%；扣非后归母净利润2.13亿元，同比-38.81%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入7.63/17.91亿元，同比分别-35.58%/-8.48%；实现归母净利润-0.17/3.59亿元，同比-115.48%/+26.46%；扣非后归母净利润-0.65/2.79亿元，同比-182.46%/+3.61%。公司上半年业绩符合预期，其中Q2店面接单已实现正增长，其中省会城市接单增长10%，预计将于Q3传导至收入端。此外，Q2仍有部分城市管控较严，装修施工尚未完全恢复，预计部分收入将递延至Q3确认，看好Q3收入端回正。
客单价持续提升，工程渠道高速增长。分产品看，衣柜、橱柜、木门、家具家品分别实现收入20.79、2.54、0.88、1.16亿元，同比分别-18.4%、-18.5%、+9.93%、-35.8%。大家居战略下公司客单价持续提升，2020H1索菲亚工厂端客单价（不含司米橱柜、木门）同比+12.8%至12324元/单。分渠道看，经销渠道变革将进入收获期，2020H1索菲亚新增门店68家，司米新增126家，整改店面110家，大家居店铺增加至303家；2018至2020H1新店叠加门店翻新超过2000家。大宗渠道方面，2020H1大宗渠道出货同比+39.85%，收入占比提升至13%；公司借助衣柜品类与大型地产商的良好合作关系，积极开拓橱柜、木门品类的大宗业务，全品类发力提升大宗业务增速。整装渠道方面，截至20H1末，公司已签约整装企业300家，全年计划签约500家，整装渠道拓展了公司收入来源，目前尚处于导入期，预计将于明年兑现至收入端。电商渠道方面，公司在疫情挑战下积极调整，打造全方位互联网营销矩阵，通过社群营销、直播裂变、网红带货等多种形式实现线上接单。
结构优化带动盈利能力提升。毛利率同比+0.83pcpts至37.48%；净利率同比+1.19pcpts至13.57%。其中Q2毛利率同比+2.28pcpts至40.3%，净利率同比+5.88pcpts至20.86%。分品类看，衣柜及配件H1毛利率同比+1.31pcpts，Q2同比+3.64pcpts，结构优化令衣柜产品毛利率取得明显的增长。期间费用率同比+3.67pcpts至26.08%；其中，销售费用率+0.96pcpts至11.95%;管理费用率（含研发费用率3.34%）同比+2.55pcpts至13.53%;财务费用率同比+0.17pcpts至0.61%；期间费用率增加较多主要是员工工资等固定费用占比较高导致。
Q2现金流回暖。H1实现经营现金流-0.99亿元，同比-143.46%；经营现金流/经营活动净收益比值为-37.15%；销售现金流/营业收入同比+0.02pcpts至105.97%。Q2现金流情况好转，实现经营现金流5.21亿元，同比-19.47%，降幅与收入基本同步。营运能力方面，净营业周期7.95天，同比上升15.62天；其中，存货周转天数48.81天，同比上升20.99天；应收账款周转天数42.66天，同比上升16.04天；应付账款周转天数83.52天，同比上升21.4天。H1疫情导致出货受阻，公司周转效率略有下降，预计后续随着下游装修恢复正常，经营效率逐渐改善。
投资建议：大家居战略稳步推行，电商引流效果显著，工程业务增长态势良好，司米橱柜及索菲亚华鹤发展顺利。大宗渠道及部分城市递延订单将于Q3兑现至收入端，看好Q3收入增速转正。预测公司20-21年EPS分别为1.23元、1.35元，对应PE分别为20X、18X，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：疫情影响超出预期；国内渠道铺设不及预期；房地产销量低于预期；行业竞争加剧。
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