青岛啤酒：二季度复苏效果明显，产品高端化趋势不变

事件：8月31日，青岛啤酒发布2020年半年度报告，2020H1公司实现营业收入156.79亿元，yoy-5.27%；归母净利润18.55亿元，yoy+13.77%。2020Q2公司业绩实现疫情后的强势反弹，实现营业收入93.86亿元， yoy+9.15%；归母净利润13.18亿元，yoy+60.12%。

Q2销量实现强势反弹，盈利水平改善幅度超预期 20H1公司实现产品销量440.6万千升，yoy-6.85%；听装占比提升带动吨酒价改善，上半年吨酒价同比增长1.88%至3534元。20Q2公司销量实现了强势反弹，销量yoy+8.27%至277.5万千升，吨酒价为3381元/千升， yoy+0.81%。销量反弹和吨价提升一起推动了Q2的亮眼表现，营收同比增长9.15%，好于市场预期。

20H1受益于包材成本下降以及整体产能利用率的提高，吨成本下降1.1% 至2073元/千升。单Q2吨成本为1931元/千升，yoy-3.2%。吨酒价的提升和吨成本的下降共同推动了毛利率的改善。H1毛利率为41.76%， yoy+1.65pct；Q2毛利率为42.9%，yoy+2.37pct。 此外，上半年公司费用控制表现良好，其中Q2销售费用率/管理费用率分别为16.24%/2.85%，同比-2.35pct/-0.84pct。产品运输费用减少带来销售费用的节省，政府减免社保费用带来管理费用的减少。Q2净利率为14.04%，yoy+4.47pct，整体盈利能力持续改善。

持续推进高附加值产品的转型升级 公司继续实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，加快向听装酒和精酿产品的转型升级，2020H1青岛啤酒实现销量209.1万千升， 高端产品“奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒”等共实现销量 97.1万千升，占总销量的22.04%。同时公司加快营销创新和渠道创新，在线下将配送服务、产品推广下沉社区，在线上加大营销力度，借助“网上超市+官方旗舰店+授 权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系抓住电商消费机遇。 估值与评级：维持2020-2022年EPS 分别至1.44/1.75/1.95元人民币， 公司长期受益于中高端市场的快速增长，维持对青岛啤酒的“买入”评级。

风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。

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