手机游戏业务驱动公司业绩增长，国内手游市场发行市占率提升至10.51%。公司上半年营业收入为79.89亿元，同比增长31.59%，归母净利润为17.00亿元，同比增长64.53%，超过此前45.20%的预告上限。单季度来看，公司Q2营收、归母净利润分别为36.46和9.71亿元，同比分别增长29.09%和67.78%。分业务来看，上半年手机游戏业务收入达到74.12亿元，同比增长36.59%。据易观数据显示，公司上半年在国内手机游戏业务的市场份额提升至10.51%，进一步巩固了仅次于腾讯、网易的行业第三极地位。此外，公司上半年网页游戏收入5.64亿元，同比下降12.32%，主要受用户向移动端转移影响。
盈利能力有所增强，现金流大幅增长。公司上半年毛利率为89.19%，同比提升了3.01个百分点；净利率23.57%，同比提升了4.47个百分点。期间费用方面，上半年期间费用为53.72亿元，同比增长32.67%，期间费用率为67.24%，同比上升0.55个百分点，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为56.95%/2.09%/8.07%/0.13%，同比变动分别为-2.87/0.64/2.72/0.06个百分点，研发费用率上升主要系上半年加大游戏的研发投入、研发费用同比增长98.46%至6.45亿元所致。现金流方面，上半年经营性现金流净额达到24.50亿元，同比增长297.54%，主要系营业收入增加使得销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加所导致。
项目储备丰富，全年业绩值得期待。公司目前储备了《代号NB》《代号DL》等多款自主研发产品，同时储备了包括《代号JZ》《王牌高校》《代号RS》等多款涉及仙侠、卡牌、模拟经营、MMORPG以及女性向的代理游戏，产品矩阵丰富。海外市场方面，公司下半年将重点推出《代号ZG》《代号FRZ》《代号OX》等多款游戏。随着产品陆续上线，有望给公司带来新的增量，叠加上半年超预期的业绩表现，公司全年业绩值得期待。
投资建议：维持推荐评级。公司上半年业绩超市场预期，同时手上储备多个游戏项目，有望陆续上线、贡献新增量，全年业绩值得期待。预计公司2020-2021年每股收益分别为1.42和1.68元，对应PE为32.18和27.10倍。
风险提示：行业政策调整；行业竞争加剧；产品流水或研发推进不及预期等。
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