壹网壹创2020年中报点评：业绩加速维持高增长，业务结构进一步优化

Q2业绩加速增长，收入结构进一步优化公司上半年营收5.58亿元，同比-0.23%，取得归母净利润1.08亿元，同比+55.92%，扣非净利润同比+51.27%，剔除上佰并表影响，归母净利润同比+48.5%，表现超预期。其中Q2营收增长5.15%，收入结构优化同时增长加速，净利润Q2增长64.49%，持续优异表现。

轻资产模式占比提升，品类布局进一步拓展分业务看，公司上半年线上营销/线上管理/线上分销业务分别同比-15.24%/+59.67%/-18.15%，营收占比22.29%/32.94%/22.20%，占比变化-7.84/+12.35/-4.86pct，通过业务销售模式的优化调整，其中毛利较高且无需承担库存的线上管理业务占比扩大。品类布局方面，公司在继续强化美妆品类优势以外加大持续加大新类目布局，继签约泡泡玛特进入玩具品类后，公司签约圣牧、君乐宝、盐津铺子等拓展食饮品类，并购浙江上佰扩展家电品类。同时在多平台布局上，公司借浙江上佰，进入了拼多多、苏宁易购和贝店等新兴电商平台。

业务结构优化拉动盈利能力提升，现金流状况积极向好公司上半年毛利率43.81%，同比+4.77pct，主要受益于毛利较高的线上管理业务占比提升。此外，公司销售费用率同比-4.18pct，同样受益于业务结构进一步轻资产化。营运方面，公司库存/应收周转天数分别同增35/26天预计部分与收购上佰后低周转品类增加及新平台账期因素有关；公司经营性现金流净额同比+32.77%，受益于回款增加。

风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期投资建议：拓品类、平台进展顺利，业务结构优化，维持“买入”公司作为美妆代运营第一股，疫情催化下美妆品牌线上化趋势持续加强，有望显著受益新品牌合作数量快速增长。同时公司的整合营销及数据分析能力得到跨行业的广泛认可，中长期有望在拓品类、拓品牌层面获得持续成长动能，目前已经拓展玩具、食饮和家电赛道，此外公司未来整合产业链上下游等方面也具有持续看点。且短期公司随着线上管理业务占比提升，业务结构优化有望带来公司盈利能力的持续提升。考虑收购并表等因素我们上调公司盈利预测，预计20-22年EPS为2.30/3.09/3.96元/股，对应PE69/51/40倍，维持“增持”评级。