事件：公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为390亿，同比下降46.58%；归母净利润亏损82亿，同比由盈转亏。其中Q1、Q2分别亏损53亿、29亿。20年半年度不分红派息。
航空需求萎缩，公司ASK大幅下降。受疫情影响，公司20年上半年可用座公里（ASK）同比下降48.35%，其中国内、地区、国际航线ASK分别同比下降38.22%、84.05%、69.40%。公司综合客座率为67.47%，同比减少15.18pct，其中国内、地区、国际航线客座率分别同比减少14.99、27.72、15.74pct。
货运收入大幅上涨，客运收入大幅下降。由于供给大幅收缩，刚性需求下的票价水平相对稳定。报告期内公司客公里收益为0.50元，同比上涨4.17%。综合量价影响，公司2020年上半年实现客运收入288亿，同比下降56.12%。另一方面，疫情催生防疫物资运输要求，公司拥有的全货机表现亮眼，公司报告期内实现货运收入77亿，同比上涨73.89%变动成本大幅下降，固定成本存在刚性。由于经营业务大幅缩减，
公司的变动成本下降明显，特别是在油价大幅下跌、起降费减免等扶持政策的背景下，报告期内公司航油成本、起降费分别同比下降59.26%、48.96%， 但折旧及维修成本存在刚性，分别同比上涨5.77%、3.12%。综合以上， 公司20年上半年主营成本同比下降33.05%，降幅低于收入降幅。受此影响，公司报告期内毛利率为-10.37%，同比由正转负。人民币兑美元汇率贬值，汇兑损失增加。20年上半年人民币兑美元汇率出现较大波动（中间价6.88-7.13），公司报告期内汇兑净损失为13.48亿元，同比增加8.05亿元。（目前人民币中间价已升值至6.88附近。）
盈利预测和投资建议。公司国内航线收入占比较高，更受益于国内航空需求的快速恢复；公司目前大兴机场转场进度已完成60%，南北双枢纽布局稳步推进，打开公司未来成长空间。考虑海外疫情的不确定性，我们下调公司20-22年EPS 分别为-0.63、0.26、0.34元（不考虑可转债），考虑电影院复工等措施刺激国内“旅客信心”恢复，维持公司A 股、H 股“增持”评级。
风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。
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