五粮液:营销变革助推业绩增长，完善产品矩阵提升竞争力

事件：公司 2020H1收入 307.68亿，同比+13.32%，归母净利润 108.55亿，同比+16.28%。其中Q2单季收入105.29亿，同比+10.13%，归母净利润31.51亿，同比+10.16%，业绩符合我们此前预期。

控货挺价效果明显，营销投入力度进一步加大。在外部不利因素影响下，上半年白酒部分消费场景受阻，公司Q1/Q2营收增速分别为+15.05%/+10.13%，酒类占比91.55%。渠道调研公司依托数字化系统严格管控货物流，经销商流动库存保持合理水平，并加大对违规经销商的处罚力度，控货挺价效果明显，当前公司动销已经恢复9成以上，五粮液批价由3月时低点890元回升至970元左右，渠道利润及信心进一步提升。分产品结构来看，预计高端酒整体表现优于系列酒，公司2020H1酒类毛利率为80.27%, 同比+2.11pcts，预计高端酒占比进一步提升。2020H1公司销售费用同比+20.19%，营销投入增加力度明显高于行业水平，预计对下半年市场表现有较好拉动。

营销变革助推业绩稳步增长，完善产品矩阵提升竞争力。2020H1公司多措并举夯实营销管理，突出加强“三个优化”，启动“两控一加快”工作，实施“三损三补”的营销策略。在渠道方面，1）针对传统商家体系方面进行配额优化调整，促进量价关系更加良性；2）直销体系方面重点构建以新零售和企业团购为核心的优质新增销售渠道；3）创新推出“数字酒证”交易平台。在产品结构方面，1）高端酒501五粮液、经典版五粮液将在年内正式上市，39度五粮液正在进行产品包装升级，进一步拔高品牌站位完善产品矩阵；2）完成了尖庄、五粮醇、五粮特曲等三个全国性战略品牌新品升级，新品上市工作全面展开。渠道优化及高价位新品推出将助推业绩稳步增长，加之H2外部影响消退。

公司全年双位数增长有信心。

盈利预测：，预计2020-2022年EPS 为5.25元/6.35元/7.57元，对应PE为46X/38X/32X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。

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