中宠股份：全面深耕国内市场，新项目有望持续落地

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入9.88亿元，同比+25.58%；实现归母净利润0.46亿元，同比+186.31%。业绩符合预期。

点评：利润大幅增长，境内市场营收大幅增长。公司主营宠物食品。上半年，宠物零食、宠物罐头、宠物干粮分别实现营收7.72亿元、1.39亿元、0.50亿元，分别同比+19.50%、+37.62%、+85.19%。分季度看，Q1和Q2分别实现营收3.73亿元和6.16亿元，分别同比-2.03%和+51.42%。业绩大幅增长预测是由于境内收入大幅增长，且疫情下宠物消费增加。受益于国内宠物食品行业的快速发展，公司上半年境内和境外收入分别为2.36亿元和7.52亿元，占比分别为23.88%和76.12%，营收同比分别为+54.90%和+18.53%，境内市场增速明显高于境外，预计是由于境内疫情冲击较小。

毛利率与净利率大幅提升。上半年，公司实现毛利率24.51%，同比上升2.07个百分点；实现净利率5.34%，同比上升2.45个百分点；实现期间费用率16.44%，同比下降0.05个百分点。

持续推进品牌及渠道建设，全面深耕国内市场。公司全面深耕国内市场，围绕自主品牌"Wanpy顽皮"与"Zeal真致"为核心，积极采取新型营销方式。线下渠道，推进与综合性宠物医院新瑞鹏集团的战略合作，并与沃尔玛、大润发等商超渠道维持合作。线上渠道，先后投资了威海好宠、领先宠物等聚焦线上渠道的销售公司，并与苏宁易购、阿里巴巴以及京东达成了战略合作。上半年，公司积极推进非公开发行股票事项，截至6月底，公司已取得中国证监会的核准批复。本次非公开发行股票事项实施后，公司将通过建设年产6万吨宠物干粮项目、年产2万吨宠物湿粮新西兰项目、营销中心建设及营销渠道智能化升级项目进一步提升公司在生产、营销和品牌方面的综合竞争力，扩大全球协同的战略化布局，增强公司资本实力与持续盈利能力。

投资建议：公司是宠物食品龙头企业，宠物消费行业增速高、前景广阔，公司凭借海外优势，加速拓展国内市场。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.67/0.82元，当前股价对应PE分别为70.39/57.08倍，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：产能扩增不及预期、海外疫情影响宠物食品消费、原材料价格大幅上升、渠道拓展缓慢等。

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