事件概述 公司发布2020半年报，2020H1实现营收256.42亿元，同比-9.56%，归母净利润23.18亿元，同比-52.87%，扣非归母净利润20.24亿元，同比-38.04%；其中2020Q2实现营收147.64亿元，同比+5.63%，归母净利润22.00亿元，同比+2.74%，扣非归母净利润21.04亿元，同比+99.13%。
分析判断:
广丰广本表现稳健Q2业绩企稳回升 分业务板块来看，2020H1广汽丰田实现净利润（各合营企业净利润根据资产总额数值变动估算）50.46亿元，同比+10.0%；广汽本田实现净利润36.32亿元，同比-16.70%，一线日系品牌业绩表现相对稳健。2020H1广汽三菱、广汽菲克和自主品牌（以净利润-投资净收益估算）的净利润分别为-3.16、-13.20、-17.72亿元，亏损幅度均有所扩大。分季度来看，2020Q1、Q2公司分别实现归母净利润1.19、22.00亿元，Q2同比增速转正。得益于产品大周期到来，广汽丰田、广汽本田销量同比维持快速增长，广汽乘用车、广汽三菱和广汽菲克月销量趋于稳定，我们预计下半年公司盈利将持续改善。
换购需求提升+产品大周期一线日系优势凸显 从产品周期来看，2020年广汽丰田、广汽本田均处于新产品大年，广汽本田皓影、广汽丰田威兰达分别于2019年末、2020Q1上市，成为今年重要的增量车型。2020版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念，利好HEV技术路线发展，雷凌、奥德赛、皓影、威兰达的HEV版上市便受到市场青睐，同时HEV技术逐步向存量车型渗透，提升综合竞争力。广汽本田全新一代飞度已于8月26日上市，此前受排放升级影响老款飞度销量下滑明显，预计换代后月销量有望恢复至1万辆以上。从需求来看，中国市场增换购比例提升，用户平均年龄增加，日系品牌受益于低耗油、低售后成本、高保值率等特性，契合未来主流汽车消费偏好，广汽丰田、广汽本田凭借品牌及产品优势，有望在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。
强化平台化造车理念自主品牌加码新能源 广汽传祺主力车型GS4自2019年底完成换代后销量显著提升，目前月销量稳定在1万辆以上。2020年6月，第二款基于GPMA架构打造的GA8换代车型上市，GMPA平台兼容轿车、SUV、MPV等车型，动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV等，除了外观、内饰升级外，新一代车型的燃油经济性（第四代发动机热效率超过42%）、智能化水平（搭载ADiGo 3.0智驾互联生态系统）提升明显，预计随着其他车型基于GPMA架构陆续完成换代，传祺品牌综合竞争力有望进一步提升。
Aion系列车型上市以来广汽新能源强势崛起，基于GEP 2.0平台推出的Aion S在上市后维持热销，第二款车型Aion LX、第三款车型Aion V分别于2019年10月、2020年6月上市，车型谱系逐步完善。公司在7月举办的科技日发布了首款氢燃料电池车Aion LX Fuel Cell，及可应用于快充锂离子电池、超级电容、锂硫电池和轻量化车身材料等的3DG石墨烯制备技术，公司在新能源领域拥有大量超前技术储备，有望成为智能电动汽车的引领者。
投资建议 维持盈利预测不变，预计公司在2020-22年归母净利为84.5/102.8/118.2亿元，对应的EPS为0.82/1.00/1.15元，当前A股股价对应PE为12.7/10/4/9.1倍，H股股价对应PE为7.9/6.5/5.6倍。鉴于公司品牌结构优势突出，继续给予公司A股/H股2020年目标PE 15/12倍，A股目标价维持12.30元，H股目标价维持11.16港元，均维持“买入”评级。
风险提示 车市下行风险；老车型销量下滑；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期；海外新冠肺炎疫情影响核心零部件供应。
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