事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入389.64亿元，同比下降46.58%；归母净利润-81.74亿元，同比下降583.67%；扣非归母净利润-84.18亿元，同比下降687.03%。其中二季度实现营业收入178.23亿元，同比下降49.52%；归母净利润-29.12亿元，同比下降203.65%。
受疫情影响，上半年供需大降；但国内航线持续修复。2020年上半年，受新冠肺炎疫情的影响，公司各项经营指标均大幅下降：上半年ASK同比下降48.35%（其中国内/国际/地区分别下降38.22%/84.05%/69.40%），RPK同比下降57.84%（其中国内/国际/地区分别下降49.43%/89.82%/75.20%），平均客座率67.47%，较去年同期下降15.18个百分点。随着国内疫情好转和国际航线“五个一”政策实施，国内和国际航线复苏出现分化，国内航线持续复苏，截止7月，公司国内航线RPK已恢复至去年同期的73.04%，客座率72.94%，环比提升3.7个百分点；而国际航线延续停摆的状态。
二季度座公里收益和客公里收益环比提升，此外受益于航油成本下降和会计估计变更，二季度减亏明显。上半年，公司每收费客公里收益为0.5元，同比提升4.17%，其中国内航线0.44元，同比下降15.38%；座公里收益0.34元，同比下降15.04%。测算二季度客公里收益和座公里收益环比分别提升7.44%/5.78%。为更客观反应财务状况，公司对发动机替换件的折旧方法由年限平均法变更为工作量法，会计估计变更减少本公司2020年4至6月合并亏损总额约人民币6.6亿元。此外，二季度航油价格下降带动航油成本下降。公司二季度合计减亏23.5亿元。
盈利预测：考虑到需求恢复的不确定性，下调盈利预测。预计2020-2022年公司EPS分别为-0.79/0.43/0.48元，维持“增持”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币贬值
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