科锐国际:灵活用工增长韧性强，技术驱动人效持续提升

事件：科锐国际发布2020年中报，公司20H1实现营收17.62亿/+5.20%，归母净利润7367.29万/+14.60%，扣非归母净利润5452.08万/+0.79%（非经常性损益1915万主要来自政府补助）；剔除股权激励费用扰动后，公司归母净利润8234.49万/+28.09%、扣非归母净利润6319.29万/+16.83%。

Q2单季实现营收8.38亿/-3.78%，归母净利润4732.73万/+21.70%，扣非后归母净利润4069.88万/+28.49%；剔除股权激励费用扰动，归母净利润5191.24万/+33.49%，扣非归母净利润4528.40万/+42.97%。

点评：灵活用工增长韧性强。20H1公司灵活用工业务实现营收13.94亿/+9%/占比79%，剔除Investigo 影响，灵活用工内生增速达31.11%；截至20H1，公司灵活用工派出人员量达1.52万人/+16%，20H1累计派出8.74万人次/+15%。灵活用工贡献毛利1.25亿元/+22%/占比53%，毛利率9.0%/+1.0pct。人口红利消退、社保合规趋严助推国内人工成本持续上行，本次疫,情危,机驱动企业重新审视自身用工模式，开始重视组织弹性、灵活用工需求有望持续释放。科锐位居国内灵活用工服务商第一梯队，行业红利+卡位优势助力公司灵活用工业务持续高增长。

投资建议：预计公司2020-2022年营业收入为47.88亿/63.50亿/84.44亿，归母净利润分别为1.72亿/2.49亿/3.31亿，同增13%/45%/33%，对应PE 分别为63倍/44倍/33倍；剔除股权激励费用扰动，经营层面归母净利润分别为1.90亿/2.56亿/3.34亿，同增24%/35%/31%，对应PE 分别为57倍/42倍/32倍。长线看好灵活用工业务成长空间，以及公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险、并购整合风险、减持风险。

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