中粮糖业2020年半年报点评：减产趋势延续，糖价同比上涨

食糖销售收入同比增加，业绩大幅上行。公司主营食品加工与食糖贸易。上半年，公司食品加工和食糖贸易分别实现营收43.80亿元和42.23亿元，分别同比+71.83%和+35.61%。公司归母净利润大幅增长的主要原因是，公司食糖业务通过套保锁定期货盘面价格及加大销售力度，食糖产品销售收入同比增加；番茄酱市场价格同比也处于相对高点,公司采取增大销售同时锁定外汇汇率等措施，番茄酱产品销售收入同比增加；同时通过优化融资结构，降低融资成本及出售被投资单位（屯河水泥）股权,投资收益同比减亏等。毛利率下降较大。上半年，公司实现毛利率13.53%，同比下滑2.20个百分点；实现净利率5.08%，同比上升0.31个百分点；实现期间费用率7.08%，同比下降2.96个百分点。

减产趋势延续，糖价同比上涨。19/20制糖期生产已全部结束，本制糖期全国生产食糖1042万吨，比上制糖期减少35万吨；截至2020年6月底，本制糖期累计销售食糖710万吨，销糖率68.1%，比上年度同期减少2.6个百分点。全球食糖主产国减产趋势延续，食糖库存逐步下降，糖价仍在上行周期中。根据wind，1至6月食糖现货价格指数均值为5496.26元/吨，比上年同期5150.87元/吨提升了6.70%。食糖贸易保障措施于2020年5月到期，配额外原糖进口关税由85%降至50%，关税配额外食糖开始实行进口报告管理制度，市场竞争进一步加剧，给公司带来一定的经营挑战。

投资建议：公司是食糖行业龙头企业，自制糖产能和贸易糖销量均居行业第一，在全球食糖减产趋势下，食糖价格有望稳步上升，利好公司食糖业务。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.39/0.50元，当前股价对应PE分别为26.31/20.49倍，维持对公司“推荐”评级。

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