事件:公司发布半年报,2020H1营收同比减少27.77%至22.66亿元,归母净利润同比减少175.08%至-1.23亿元,扣非后同比减少211.16%至-1.46亿元。Q2营收同比减少14.31%至15.97亿元,归母净利润同比减少82.35%至0.33亿元,扣非后同比减少87.40%至0.21亿元。点评:中报业绩承压,看好Q3业绩回升。①收入端:受疫情影响,2020H1定制家居/配套家居分别实现营收16.45/3.42亿元,分别同比减少28.92%/33.02%。但二季度以来各业务回升明显--零售业务方面,Q2线上/线下量尺同比增长67%/4%,6月末合同负债达12.97亿元,前期积累订单有望于三季度释放,拉动零售环比回升;整装业务方面,圣诞鸟整装收入达成约0.94亿元(其中Q2达成约0.68亿元,同比增长20%),HOMKOO整装云收入达成约1.56亿元,同比增长51%(其中Q2达成1.19亿元,同比增长94%)。②盈利端:预计受直营占比下降,2020H1毛利率同比减少7.94pct至35.07%。期间费用率同比增加5.10pct至42.14%,销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+3.15/+1.05/-0.10/+0.99pct(主要是加盟商补贴、利用线上直播引流以及发展“新模式+科技大基建”)。零售业务复苏+整装业务持续放量,科技基建助力业绩修复。①公司零售端受直营占比高而恢复有所滞后,但前期积累的订单有望带动业绩于三季度显著改善,同时公司推出科技大基建,通过智能设计、营销等赋能,提升终端零售能力,奠定中长期竞争壁垒。②HOMKOO整装云会员数量增长至3000家,并成立酷MRKOQ专供定制品牌。圣诞鸟整装则推出中央计划调度系统,持续增强交付质量和口碑,整装业务继续发力,继续维持高速增长。盈利预测:根据中报下调盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.28/2.95/3.52元,对应PE分别为48.50/21.03/17.64X,维持买入评级。风险提示:疫情反复,地产调控超预期,渠道拓展不及预期。