正邦科技：超高养殖扩产计划有望支撑业绩延续高增长

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入165.51亿元，同比+45.48%；实现归母净利润24.17亿元，同比+979.24%。业绩符合预期。

点评：生猪价格高位运行致公司利润同比大增。公司主营生猪养殖和饲料。上半年，生猪养殖和饲料分别实现营收107.12亿元和56.14亿元，分别同比+137.25%和-6.26%。分季度看，Q1和Q2分别实现营收71.35亿元和94.16亿元，分别同比+37.37%和+52.29%。尽管2020年上半年生猪产能持续恢复，但受非洲猪瘟疫情影响，我国生猪的供给缺口仍然较大，与上年同期相比，今年上半年生猪价格持续高位运行，农业农村部数据显示，2020年1-6月全国活猪均价为33.90元/公斤，与去年同期相比上涨136.95%。上半年公司实现生猪出栏量272.54万头，商品猪出栏均重保持在高位。公司业绩同比大幅上涨，原因是国内生猪价格持续高位运行，公司生猪毛利率增长至35.72%，养殖利润大增。

盈利能力大增。上半年，公司实现毛利率26.85%，同比上升18.18个百分点；实现净利率14.83%，同比上升16.96个百分点；实现期间费用率10.62%，同比上升0.87个百分点。毛利率和净利率大幅提升是由于生猪价格高企致养殖利润上升所致。

超高养殖扩产计划有望支撑业绩延续高增长。非洲猪瘟后生猪产能持续恢复，二季度末，生猪存栏33996万头，比一季度末增长5.8%，行业仍在加速补栏中，饲料需求预期大增。种猪方面，公司通过加强内部选种选育、外购等方式，快速增加种猪群体数量，公司已从国外引进2520头原种猪，并计划继续国外引种，持续优化种群结构，为提高种猪质量打好基础。公司努力实现生猪养殖规模的快速增长，2020年度，公司生猪出栏900-1100万头的经营目标保持不变。假设以1000万头的出栏量和30元/千克的价格测算，公司2020年生猪销售额有望达到360亿元的规模。

投资建议：目前生猪行业养殖规模仍在攀升，饲料需求量巨大，猪价高位运行下公司大规模扩大养殖产能，业绩有望实现高增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.78/4.49元，当前股价对应PE分别为6.44/5.42倍，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：非洲疫情影响补栏、猪价大幅下行、出栏计划不及预期等。

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