尚品宅配：业务蓄势待发，静待经营拐点

事件：尚品宅配发布中期业绩报告，2020H1实现营业收入22.66亿元，同比下滑27.77%，归母净利润-1.23亿元，扣非归母净利润-1.46亿元；其中，2020Q2营业收入15.97亿元，同比下滑14.31%；归母净利润0.33亿元，同比下滑82.35%。

点评：零售业务仍具增长潜力，Q2量尺大幅增长为下半年业绩保驾护航。

2020年H1定制家具/配套家居实现收入16.44/3.42亿元，同比-28.92%/-33.02%，但消费只是被推迟，公司零售端仍在逐步推进，6月末合同负债（预收款项）达到13亿元，同比增长13%，与2019年末的年度高峰持平。公司Q2总体量尺/020量尺同比增长34%/67%，为下半年公司业绩增长提供了强大保证，在三季度伊始公司业务便显现了积极的边际改善。

Q2整装渠道回暖，HOMKOO整装云表现突出。上半年圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成约9400万元（其中第二季度达成约6800万，同比增长20%）。公司持续发力HOMKOO整装云的市场布局，截至2020年H1，HOMKOO整装云会员数量共计3000家，渠道收入（全口径，含家具配套）达成约1.56亿元，同比增长51%（其中第二季度达成1.19亿元，同比增长94%）。HOMKOO整装云已成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装赋能平台。

公司控费成效显著，研发力度有所提高。销售费用同比下降20%，管理费用同比下降13%。同时，公司加大对研发力度的投入，研发费用同比增长12%。下半年将继续保持积极控费政策，在收入大幅修正的基础上，利润端有望展现更弹性的空间。

盈利预测与投资建议：疫情过后，公司业绩盈利均有修复迹象，为下半年增长提供支撑。我们维持预测公司20-22年EPS为2.08/3.00/3.23元。

我们对公司零售及整装业务的中长期发展较为看好，维持“买入”评级。

风险提示：房地产交付不及预期，整装云业务推行困难，全屋定制业务竞争加剧。

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