华阳集团：Q2毛利率改善，业绩反转逻辑将逐步验证_股票频道

公告要点：2020H1实现营收12.12亿元/-，归母净利润0.52亿元/+，扣非归母净利润0.29亿元/+；整体毛利率23.36%/+1.98pct。其中，Q2实现营收7.02亿元/-，归母净利润0.34亿元/+10.74%，扣非后归母净利润0.24亿元/+65.84%。Q2受疫情影响收入短期下滑，毛利率改善带来整体业绩持续提升二季度受海外疫情影响，汽车市场销量下降，公司Q2收入继续下滑。分业务收入来看：2020H1汽车电子业务收入6.87亿元，同比-32.21%；精密铸造业务收入2.49亿元，同比-；精密电子业务收入1.68亿元，同比-23.06%；LED照明业务收入0.65亿元，同比-24.12%。虽然公司整体收入下滑，Q2业绩仍持续改善，主要受益于公司积极开拓客户，进行提质增效，在业务结构持续优化下，整体毛利率提升1.98个pct至23.36%。其中，汽车电子业务毛利率提升1.71个pct至23.07%和精密铸造业务毛利率提升+2.76个pct至31.68%。新产品放量+新客户拓展，助力未来三年业绩向上汽车电子业务：1）公司客户结构持续优化，在长城、长安、广汽、吉利等原老客户基础上，上半年新增了长安福特、小鹏等新客户。2）公司配套东风日产、长城的HUD产品6月以后陆续量产，订单增速明显，公司自主研发的AR-HUD方案已获得客户定点项目；液晶仪表盘、无线充电等产品销量有所提升。精密压铸业务：1）公司主要客户为国际大型汽车零部件供应商如大陆、采埃孚（含威伯科）、博格华纳、吉凯恩、海拉等以及国际大型连接器供应商如安费诺、莫仕、泰科等。上半年，成功导入采埃孚（含威伯科）商用车电控机械式自动变速箱零件、大陆乘用车电子刹车零件等一批优质新项目。2）建立了2条锌合金精密压铸配套表面处理生产线，大幅提高了客户配套能力。随着新产品逐渐放量和新客户的不断拓展，公司未来三年业绩将反转向上。盈利预测与投资评级：公司核心投资逻辑在于：1）行业红利正当时，一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；2）高性价比+快速响应能力的双重优势下，国产替代正加速；3）HUD产品终放量，公司长达8年研发储备，受益成本下行，HUD渗透率加速提升；4）与华为全方面合作开启，打开长远期成长空间。基于新产品+新客户拓展，我们上调2020-2022年归母净利润127/219/398百万元，同比增长71.1%/72.1%/，对应PE为73.68/42.81/23.60倍，维持“买入”评级。风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。