2020年9月宏观经济报告：经济增长缓慢回升政策调控重在结构

新冠疫情对全球经济的冲击依旧严重，部分发达经济体的二次回潮展现了疫情发展的复杂多变。尽管疫情反复对外部需求的冲击目前看依旧可控，但是一方面疫情的发展具备不确定性，另一方面逆全球化思潮的演进存在不确定性，于是外部需求的风险依旧不容忽视。

国内增长方面，尽管7月份增速继续向好，但是生产改善步伐暂停，且需求的恢复依旧缓慢，其中房地产投资增速遥遥领先，制造业投资和消费的提升力度则仍孱弱。展望来看，首先，受制于预期不佳，消费和制造业投资增速的回升力度依旧较弱，且面临疫情反复的潜在冲击；其次，在“房住不炒”调控基调下，房地产投资增速的回升空间必然承压，其同比增速改善力度的持续弱化不可避免；最后，随着政策调控目标过渡到对“稳增长”和“防风险”的协调、平衡，财政投资的释放也将审时度势地徐徐推进，基建投资依旧是“稳增长”的补位而非加力工具。

通货膨胀方面，食品涨价令CPI同比增速有所抬升，需求改善则压缩了PPI的同比降幅，展望8月份，尽管食品价格推动下的环比增速仍有望维持高位，但是翘尾因素近0.7个百分点的回落将对CPI同比增速形成明显压制，其当月同比增速仍将回落至2.5%以下；综合考虑到翘尾负向拖累的弱化及环比增速的趋缓，当月PPI同比降幅有望继续收窄至-2.2%左右。

政策调控方面，面对国内疫情防控以及经济恢复的良好态势，政策调控逐步从以“稳增长”为核心，过渡到兼顾“稳增长”和“防风险”下的“结构优化”，“稳中求进”中“进”的重要性有所提升，其一方面将体现为深化改革的推进速度有望加快，另一方面则体现在总量政策方面的审慎，和结构性政策工具的优化调和，虽然货币市场利率的下行空间有限，但信用利差收窄仍可期待，对于财政刺激而言，尽管经济复苏带来的收入增长以及财政赤字提升都有利于支出的提升，但是鉴于其在“稳增长”中的补位作用，其实施力度同样是呈现相机抉择的特征。