广州酒家2020年半年报点评：上半年速冻增长靓丽，关注后续月饼表现_股票频道

中报扣非业绩下滑69%，食品淡季及餐饮拖累

上半年，公司营收9.70亿元/+1.93%，归母业绩1139万元/-82.28%，扣非后业绩1605万元/-68.72%，EPS0.03元，基本符合预期。Q2实现收入4.36亿元，业绩亏损82万，主要系食品销售淡季+餐饮拖累。

速冻同增64%表现靓丽，月饼受季节性影响，餐饮明显承压

上半年，公司食品业务收入7.85亿元/+32%。其中速冻收入4.27亿元/+64%，需求旺盛及产能释放下增长靓丽，速冻Q2收入增84%，对比Q1增50%明显加速；月饼收入1918万元/-44%，主因今年中秋及月饼销售推迟；其他食品收入增12%。餐饮收入1.69亿元/-50%，主要受疫情拖累，其中Q2下滑45%，环比改善（Q1-54%）。速冻发力下，渠道端经销收入增38%、省外增27%。此外中秋节较往年延后加上疫情影响，截至上半年月饼尚未启动预收款。上半年公司毛利率同比下滑4.80pct，预计主要系餐饮拖累及毛利率较低的速冻占比提升。期间费率增加0.43pct，其中管理/财务/研发费率各增0.70/0.21/0.06pct，销售费率降低0.54pct。

月饼短期有弹性，速冻长期可期待，跟踪疫情下的餐饮复苏

全年来看，疫情下中小酒楼月饼或相对谨慎，行业有望加速集中；速冻需求催化，下半年仍有望维持较高增长；餐饮业务承压明显，跟踪疫情趋稳后的复苏进展。中线来看，未来2-3年公司将逐步进入产能释放高峰期，湘潭、梅州基地建成及原有基地改造，有望推动22年产能较19年增长60-100%。且新品类的研发创新、线上线下省内省外渠道开拓推进以及整合陶陶居品牌等，有望持续支撑公司成长。长线来看，在产能支撑的情况下，公司未来速冻聚焦粤式点心品类错位竞争，通过品类的不断丰富和跨区域扩张，有望带来长期成长想象空间。

风险提示:

宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不及预期等。

短期关注月饼和速冻发力，中线产能扩张持续支撑，维持“买入”维持20-22年EPS0.90/1.36/1.64元，对应PE47/31/26x。短期疫情下月饼有望加速集中+速冻高增长，中线公司产能释放带来增长确定性，并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑，维持“买入”。